事件：公司发布2026 年中报，报告期内公司实现收入112.8 亿元，同比增长20.0%，归母净利润9.61 亿元，同比增长1.01%，扣非净利润9.54 亿元，同比增长4.63%；其中二季度单季实现收入57.8 亿元，同比增长22.2%，归母净利润4.62 亿元，同比增长5.87%，扣非净利润4.74 亿元，同比增长15.1%。

上半年磷肥和常规肥毛利率承压，新型肥保持较好态势。2026 年上半年，公司磷肥收入26.1 亿元，同比增长12.75%，毛利率13.63%，同比下降6.17 pct，常规复合肥收入44.2 亿元，同比增长15.53%，毛利率12.66%，同比提高0.09 pct；新型复合肥收入33.3 亿元，同比增长16.87%，毛利率24.91%，同比提高0.42 pct，新型复合肥收入占公司总营收29.5%。今年3 月以来，中东地区爆发冲突，硫磺价格大幅上涨，磷酸一铵和常规复合肥毛利率处于历史极低位置，未来在行业经营秩序逐步恢复和原材料供需格局缓解的背景下，磷酸一铵和复合肥的毛利率也将有很大的提升空间。

新型复合肥增强未来成长性，产业链一体化优势持续增强。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队，目前公司的产品创新已经走在了同行业的前列。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。公司始终坚持产业链一体化布局，拥有国内最大的磷酸一铵产能，以及磷矿石产能和钾肥进口权，同时配套生产合成氨、硫酸等。通过提升磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化布局，加深公司成本优势护城河，巩固磷复肥主业核心竞争力。

硫磺大涨有望重塑磷肥行业格局，新项目有望大幅提升盈利。硫磺是硫磺制酸的核心原料，其价格暴涨直接推高了硫酸成本，从而带动磷酸一铵、二铵生产成本大幅飙升。头部磷肥企业的磷石膏制酸装置在 2027 年投产之后，磷肥综合成本将与既无资本、也无技术储备的中小企业彻底拉开差距，磷肥行业即将迎来行业深度整合，行业集中度将大幅提升。目前磷矿石产品盈利丰厚，公司控股股东旗下磷矿逐步注入公司，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升公司盈利水平。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为16.4 亿、19.4 亿、21.5 亿元，EPS 分 别为 1.31、1.54、1.71 元，当前股价对应PE分别为10.1、8.6、7.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。