事件描述

公司发布2026 年半年报。2026 上半年公司实现营业收入112.81 亿元，同比增长20.03%；归属于母公司所有者净利润9.61 亿元，同比增长1.01%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.54 亿元，同比增长4.63%。2026 年二季度公司实现营业收入57.81 亿元，同比增长22.22%；归属于母公司所有者净利润4.62 亿元，同比增长5.87%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.74 亿元，同比增长15.12%。

原料端价格上涨影响毛利率，地缘政治缓和下静待修复。

2026 年上半年，公司实现112.81 亿元，同比增长20.03%，公司新建产能投入市场顺利，营收拉动明显，一体化优势显著。报告期内，化肥板块，公司常规复合肥销量实现营收44.20 亿元，同比增长15.53%；新型复合肥销量实现营收33.30 亿元，同比增长16.87%；磷肥实现营收26.05 亿元，同比增长12.75%，报告期内常规复合肥、新型复合肥、磷肥毛利率分别达12.66%（+0.09pcts）、24.91%（+0.42pcts）、13.63%（-6.17pcts）。精细化工板块，实现营收6.19 亿元，同比增长227.48%，毛利率为10.37%，同比+11.45pcts。报告期内，受到高价硫磺、磷矿石等原材料的挤压，磷酸一铵和常规复合肥毛利率处于历史极低的位置，未来在行业经营秩序逐步恢复和原材料供需格局缓解的背景下，磷酸一铵和复合肥的毛利率也将有很大的提升空间。

一体化竞争优势明显，磷石膏制酸技术推进行业格局改善。

公司已形成了产业链一体化的竞争优势，在全国拥有14 个生产基地，具有各类高浓度磷复肥产能1,034 万吨/年，磷矿石产能90 万吨/年，磷酸铁产能10 万吨/年、配套生产硫酸402 万吨/年（含硫铁矿制酸110 万吨/年）、合成氨30 万吨/年。公司在湖北宜昌、钟祥和四川雷波均建立大型磷酸一铵生产基地，毗邻长江，通过水运有效降低物流运输成本，公司拥有195 万吨/年磷铵产能（含工业级磷酸一铵），位居全国前列，产品充分满足自用，还可部分外销。此外，公司是复合肥行业规模前三甲中，唯一具有钾肥自营进口权的企业，每年进口的钾肥可以满足公司部分生产需求。头部磷肥企业通过投建磷石膏制酸项目降低生产成本。该路线使企业将“磷矿—硫酸—磷肥—磷石膏”的垂直链条彻底打通为封闭循环，一旦实现规模化落地，行业将出现断层式成本分化，环保优势明显、技术资金实力雄厚、资源优势凸显的企业将显著受益。

投资建议

公司产业链一体化优势明显，加上磷石膏制酸和磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润18.69、21.93、23.23 亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93%，对应PE 分别为9.3、7.9、7.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；

（3）宏观经济下行。