事件：公司发布2026 年三季报，报告期内公司实现营业收入145.77 亿元，同比增长8.18%，归母净利润13.77 亿元，同比增长0.23%，扣非净利润13.68亿元，同比增长3.14%。其中，第三季度实现营业收入32.97 亿元，同比下降19.14%，归母净利润4.16 亿元，同比下降1.54%，扣非净利润4.14 亿元，同比下降0.14%。

前三季度硫磺价格扰动较大，公司经营业绩保持平稳。2026 年前三季度，公司综合毛利率18.85%，同比提高0.66pct，期间费用率6.21%，同比提高0.25pct，其中三季度单季综合毛利率24.84%，同比提高4.7pct，环比提高8.6pct，主要受益于磷酸铁行业景气度回升。硫磺是磷酸一铵最重要的原材料之一，三季度硫磺价格下跌幅度较大，导致磷酸一铵和复合肥的销售都有所延后。即便在这种情况下，公司前三季度复合肥销量仍与去年基本持平，三季度被延后的需求预计将在四季度释放。

新型复合肥增强未来成长性，产业链一体化优势持续增强。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队，目前公司的产品创新已经走在了同行业的前列。新型肥料占比的大幅提升，为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。公司始终坚持产业链一体化布局，拥有国内最大的磷酸一铵产能，以及磷矿石产能和钾肥进口权，同时配套生产合成氨、硫酸等。通过提升磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化布局，加深公司成本优势护城河，巩固磷复肥主业核心竞争力。

硫磺大涨有望重塑磷肥行业格局，新项目有望大幅提升盈利。硫磺是硫磺制酸的核心原料，其价格暴涨直接推高了硫酸成本，从而带动磷酸一铵、二铵生产成本大幅飙升。头部磷肥企业的磷石膏制酸装置在2027 年投产之后，磷肥综合成本将与既无资本、也无技术储备的中小企业彻底拉开差距，磷肥行业即将迎来行业深度整合，行业集中度将大幅提升。目前磷矿石产品盈利丰厚，公司控股股东旗下磷矿逐步注入公司，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升公司盈利水平。

维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为16.4亿、19.4 亿、21.5 亿元，EPS 分别为1.31、1.54、1.71 元，当前股价对应PE 分别为10.9、9.3、8.3 倍 ，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期