浙商中拓发布2024 年及1Q25 业绩：1）24 年实现营业收入/归母净利润2019.0 亿/3.7 亿元，同比-0.6%/-46.0%；2）1Q25 实现营业收入/归母净利润507.3 亿/1.9 亿元，同比+13.7%/-21.2%。公司24 年业绩符合预告，24年业绩下滑主因：1）大宗商品行业整体需求承压；2）公司计提资产减值准备4.92 亿元，主因德龙镍业及关联公司破产重整。中长期，我们看好公司持续拓展新品类和新地区，多元经营优化产品结构，维持“增持”评级。

能源化工：新团队引入卓有成效，收入与毛利同比高增

2024 年能源化工供应链营业收入同比增长107.3%至329.9 亿元，毛利同比大幅增长2558.8%至6.9 亿元，毛利率同比提升1.9pct 至2.1%。能化业务快速发展，能化产品销售量同比+157.3%，其中，煤炭/油品/化工品/橡胶实物量分别同比+91%/+285%/+108%/+47%，引入新团队后成效显著，成功培育出3 个营收超百亿的业务团队。往后展望，1Q25 能化指数同比-7.3%，但环比降幅明显收窄（3Q24/4Q24/1Q25 环比：-7.8%/-2.7%/-0.3%），行业需求企稳叠加公司重点投入，有望持续实现收入与利润同步高增。

黑色/有色：行业需求下行拖累盈利，货量相对稳健

2024 年黑色/有色供应链分别实现营收1379.1 亿/16.8 亿元，同比-11.7%/+88.8%；毛利9.6 亿/0.4 亿元，同比-63.3%/+15.7%，毛利率分别-1.0pct/-1.7pct。盈利受行业下行拖累，但货量相对稳健，钢材/铁矿/镍矿实物量分别-8.7%/-3.4%/+133%。往后展望，1Q25 南华有色指数均值同比/环比分别+6.5%/0.6%，需求有所好转；南华黑色指数均值同比/环比分别-17.2%/-4.0%，1Q25 新屋开工面积同比-24.4%，行业拐点仍待观察。

新业务：再生资源专注核心品类，新能源稳步拓展2024 年新业务方面：1）再生资源供应链营业收入同比-8.2%至141.2 亿，但毛利同比+41.0%至2.4 亿元，毛利率同比+0.6pct 至1.7%。公司专注精废钢业务，实现高质量发展。2）新能源供应链实现营业收入/毛利121.2 亿/2.1 亿元，同比+1.3%/+4.6%，毛利率同比+0.1pct 至1.7%。公司全产业链布局光伏、锂电领域，持续突破业务范围。

盈利预测与估值

我们下调公司25-26 年归母净利（-26.4%、-12.5%）至5.6 亿元、9.1 亿元，并新增27 年预测11.2 亿元，对应EPS 为0.79 元、1.28 元、1.58 元，下调盈利预测主因大宗商品价格持续低位运行、行业需求拐点仍需观察。给予公司25 年8.4x PE（可比公司Wind 一致预期8.4x，前值6.2x，本次与前次均为行业平均），目标价为6.61 元（前值6.60 元），维持“增持”评级。

风险提示：大宗品价格剧烈波动；地缘政治风险；供应链业务操作风险。