经营大幅改善，Q2 归母净利润同比增长59.9%

大亚圣象发布2020 年半年报，2020H1 公司营收同比下滑17.6%至25.40亿元，归母净利润同比下滑19.5%至1.58 亿元，扣非归母净利润同比下滑23.2%至1.44 亿元；分季度看，Q2 经营大幅改善，2020Q1/Q2 单季营收同比分别变动-46.6%/6.9%至7.55/17.85 亿元，单季归母净利润同比分别变动-188.0%/59.9%至-0.56/2.14 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为1.33、1.48、1.55 元，维持“买入”评级。

工程渠道增长支撑地板业务快速修复，中高密度板受疫情短期冲击地板业务在“抢市占、扩品类、调结构、促增长”战略下，积极进行产品升级、加大广告投放力度，提高生产效率，20H1 公司地板及配件业务营收同比下滑9.2%至20.69 亿元，我们判断其中工程渠道快速发展对地板业务经营修复起到重要拉动作用；板材方面，上半年受疫情冲击、下游家具企业复工延迟影响，中高密度板业务20H1 营收同比下滑42.1%至4.55 亿元，毛利率同比上升1.6pct 至21.1%；木门及衣帽间业务上半年同比下滑61.9%至97.04 万元。

Q2 单季毛利率同比增1.7pct，经营性现金流大幅走强20H1 公司综合毛利率同比微升0.8pct 至36.1%，其中20Q1/Q2 单季毛利率分别为32.6%/37.6%，较同期分别变动-2.0/1.7pct，Q2 毛利率修复显著。

2020H1 期间费用率同比上升2pct 至28.5%，其中销售费用率同比上升0.3pct 至15.3%，主要系销售推广及市场开发费用率有所提升；管理+研发费用率同比上升1.4pct 至12.5%，主要系职工工资等刚性支出所致；财务费用率同比上升0.4pct 至0.6%，主要系报告期内汇兑损失与利息支出增加所致。现金流方面，20H1 购买商品与支付劳务的现金相对减少，公司经营性现金流同比增长364.0%至1.48 亿元，相比同期转负为正。

地板业务优势突出，人造板产品升级持续推进

据公司中报，2020 年“中国500 具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值达572.59 亿元，多年位居家居行业榜首；上半年成功推出无醛认证系列地板和运动地板，同时推出全国线上线下直播活动和“圣象社区”数字营销整合平台，不断提升产品市占率。人造板方面，大亚人造板以182.81 亿元品牌价值蝉联中国人造板行业榜首，20H1 成功开发地暖地板基材、绿色防潮线条板、阻燃板等产品，不断提升市场竞争力和行业影响力。

地板与人造板行业龙头，维持“买入”评级

考虑地板工程业务快速增长、带动地板业务快速修复，上调地板业务预期收入，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为7.26、8.08、8.50 亿元（原值6.77、7.32、7.69 亿元），对应EPS 为1.33、1.48、1.55 元。参考可比公司2020 年22 倍PE 均值，给予公司2020 年22 倍PE，对应目标价29.26 元（前值12.30~14.76 元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，地产销售大幅下行，客户拓展不及预期。