事件：公司公告2020 年上半年业绩实现营业收入25.40 亿元，同比下降17.61%；归母净利润1.58 亿元，同比下降19.54%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比下降23.20%。Q2 单季度收入17.85 亿元，同比增长6.90%；归母净利润2.14 亿元，同比增长59.86%，扣非归母净利润2.04 亿元，同比增长61.66%。

1、工程端订单放量助力Q2 业绩改善。分产品看，上半年木地板/中高密度板分别实现20.69 / 4.55 亿元收入，占比81.44% /17.90%，同比分别下降9.23%/42.07%。分地区看，内销收入同比下降16.04%至21.38 亿元，外销收入同比下降25.68%至3.86亿元。Q1 受疫情影响业绩承压，Q2 收入环比改善取得正向增长，我们认为主要原因为Q2 房企赶工、木地板的工程端订单快速放量带动业绩改善，人造板的下游需求恢复较为缓慢，整体销售承压。上半年海外疫情反复，外销市场需求持续低迷。

2、毛利率保持平稳，期间费用率略有提升。2020H1 整体毛利率36.09%，同比提升0.78pcts，保持平稳，木地板/中高密度板毛利率分别为39.19%/21.09%，同比变动-1.30/1.62 pcts，木地板毛利下降主要受工程端销售增加影响，中高密度板毛利提升主要为公司加大了采购、生产等环节的管控力度，促进降本增效。2020H1，公司期间费用率28.47%，同比提升2.05pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32% / 10.61%/ 1.92% / 0.62%，同比变动-16.08% / -0.36% / -34.14% /142.54%，销售费用减少主要为疫情期间运输、营销等费用下降，上半年研发投入略有下降，汇兑损失及利息支出增加。

3、地板龙头规模快速扩张，品牌、渠道优势壁垒高筑。公司旗下的“圣象”地板、“大亚”人造板品牌知名度高，下游广泛应用于住宅、酒店、办公楼的装修，以及地板基材、家具板、门板等制造。截至2020H1，公司地板生产规模达到8000 万平方米（2019 年末为6000 万平方米）、人造板产能规模达到185 万立方米，产能扩张迅速、规模行业领先。公司在工程端持续扩大与地产企业的合作，B 端订单快速增长，占比持续提升；零售端营销网络遍布全球，圣象地板在国内拥有3000 多家专卖店，线上已进驻天猫、京东、苏宁等主要电商平台，人造板设有多个区域营销中心，是行业知名品牌的首选材料供应商。

4、投资评级与估值：预计20-22 年EPS 分别为1.29/1.41/1.59，对应PE 为17/15/14 倍，维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示：疫情反复经济承压；原材料价格波动；地产政策收紧；零售端需求恢复不及预期。