1-3Q2020 业绩符合我们预期

公司公布2020 年三季报业绩：前三季度收入46.56 亿元，同比下降8.95%；归母净利润4.28 亿元，同比下降8.54%，扣非归母净利润4.08 亿元，同比下降11.0%，符合我们预期。

分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营收分别同比-46.6%/+6.9%/+4.2%，归母净利润分别同比-188.0%/+59.9%/-0.5%。

发展趋势

1、Q3 营收同比略升。1-3Q 营收同比下降8.95%，我们预计主要受Q1 疫情拖累。其中单Q3 实现营收21.16 亿元，同比增长4.2%，较Q2 有所放缓。分产品看，我们预计木地板增长好于中高密度板。

2、前三季度盈利能力总体持平。1-3Q 毛利率为37.3%，同比上升1ppt，单Q3 毛利率38.8%，同比上升1.0ppt，毛利率水平有所提升。费用端来看，1-3Q 期间费用率同比上升1.6ppt 至26.1%，其中销售费用率14.3%，同比上升0.1ppt；管理和研发费用率11.1%，同比上升0.7ppt，财务费用率0.7%，同比上升0.8ppt，主因汇兑损失增加，利息支出增加所致。综合影响下，1-3Q 净利率9.2%，同比持平，其中单Q3 净利率12.7%，同比微降0.6ppt。

3. 夯实渠道、品牌、产品优势，后续关注基本面改善情况。渠道端：继续发力工程渠道，加强优质客户的开发力度，我们预计将助力公司经营业绩持续改善；品牌端：加大品牌建设，积极推进营销创新，探索直播营销等新业态；产品端：注重产品创新及研发，积极由生产制造向生产智造转型，推出地暖地板基材、绿色防潮线条版等，引领舒适、健康、环保的消费新趋势。公司是国内地板和人造板行业龙头，在产品、品牌、渠道方面具有优势壁垒，关注后续基本面持续改善情况。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

当前股价对应2020/2021 年12.4 倍/11.1 倍市盈率。

维持跑赢行业评级和21.50 元目标价，对应16.3 倍2020 年市盈率和14.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。