事件：公司发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入约87.5 亿元、同比增长约20.46%，实现归母净利润约5.95 亿元、同比减少4.86%，扣非归母净利润约5.57 亿元、同比减少7.04%。

点评：

经过多年低速甚至下滑，公司收入拐点向上。公司2018-2020 年收入增速分别为3.0%、0.5%、-0.5%，处于低速增长的状态，2020 年甚至出现了下滑。

2021 年公司收入同比大增20.5%，拐点向上，分产品看：传统木地板、中高密度板分别实现了14.89%、25.69%的增长，竹、石塑地板等收入大增59.38%，木门及衣帽间业务开始放量。

原材料成本上涨、折旧增加拖累毛利率。2021 年公司毛利率约26.1%、同比下滑3.4pct，主要由于原材料价格上涨、使用权资产折旧摊销以及句容地板生产线投入使用折旧大幅增长，从同比角度看，2022 年这两个因素或均不构成公司利润增长的阻碍。

费用管控较好，税率提升，净利率略有下滑。2021 年公司销售、管理、财务费用率分别变动0.5pct、-1.2pct、-0.4pct 至7.6%、7.4%、0.6%，公司费用控制良好；由于2021 年所得税率同比增加2.5pct 至17.5%，拖累了公司盈利；2021 年公司信用减值损失减少，净利率小幅下滑1.7pct 至7.0%。

地板龙头不断开拓品类。公司是木地板行业龙头企业，“圣象”地板的品牌享誉全国，品牌和产品底蕴深厚。人造板材方面，公司在广东、江西等多地设有制造工厂，并在上海、广州、北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心，大亚人造板目前已经成为行业内知名品牌的首选原材料供应商。

新品类方面，公司深入洞察客户需求，积极产品研发，2021 年成功推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类，非传统木地板收入实现了较高的增速。

首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司品牌、产品底蕴深厚，渠道建设完善，围绕“抢市占、扩品类、调结构、促增长”的经营战略方针，多领域深入挖潜。我们预计公司2022~2024 年收入分别为95.04、103.59、113.37 亿元，归母净利润分别为7.07、7.77、8.50 亿元，对应EPS 分别约1.29、1.42、1.55 元/股，我们给予公司2022 年PE12-15 倍，合理价值区间15.48~19.35元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。木地板行业竞争激烈、提市占速度较慢，新产品拓展较慢。