投资要点

事件：*ST 南糖公布2019 年一季报，公司营业收入8.54 亿元（+22.59%），归母净利润-2.67 亿元（-37.68%），扣非净利润-2.88 亿（-28.53%）。

一季度糖价仍然低迷，公司业绩受到拖累。2019 年一季度广西白糖现货价约5182 元/吨，同比下跌13.5%，季度均价为2016 年以来最低。预计公司一季度机制糖销量约14.5 万吨，销售均价5300 元/吨，完全成本6300元/吨，机制糖业务亏损约1.5 亿元。此外，由于糖价跌破机制糖库存成本，公司计提了存货跌价准备，一季度公司资产减值损失1.4 亿元，加上政府补助约0.2 亿元，公司一季度亏损近2.7 亿元。

广西加快推进糖业战略发展，公司易主广西国资委。2019 年1 月公司控股股东由振宁公司变更为广西农投集团，实际控制人由南宁国资委变更为广西国资委。近年广西政府持续推进糖业转型调整，实施糖企“二次创业”，公司归区属后将获得更多政府支持，未来有望获得优质资产注入整合。

国内外糖价底部震荡待涨，牛市或于19/20 榨季到来。18/19 榨季巴西全国产糖2904 万吨，同比减少23%，中南部甘蔗制糖比35%创历史新低；预计印度、中国小幅增产约5%，泰国略减产。全球糖市库存压力有所缓解，供应或转为小幅过剩甚至短缺。19/20 榨季巴西糖协会预计中南部或增产150-200 万吨，甘蔗制糖比仍维持在40%以下；印度、中国甘蔗种植面积预计不会明显减少，库存仍有压力。目前国内外糖价已至底部区域若今年厄尔尼诺影响较强且导致主产国大幅减产，糖价有望于19/20 榨季进入上行周期。

投资建议：白糖价格已至底部区域，公司将是受益于糖价反转弹性最大标的，未来随糖价上涨，公司亏损有望收窄或扭亏为盈。预计2019-2021年公司EPS 分别为0.07、0.16、0.27 元，基于2019 年4 月26 日收盘价，对应PE 为111.0、48.5、29.5 倍，给予“审慎增持”评级。

风险提示：退市风险、糖价波动、自然灾害、政策变化。