事件概述

据中国摩托车商会数据，2023 年3 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.18 万辆，同比+40.9%，环比+59.7%。2023 年1-3月累计销售10.86 万辆，同比+21.3%。

分析与判断：

行业：旺季重回高增 预计23 年行业30-40%增速3 月同比40+%，旺季重回高增。据中国摩托车商会数据，2023 年3 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.18 万辆，同比+40.9%，环比+59.7%，天气转暖、旺季来临催化下重回高增。3月终端库存环比下滑15.1%至2.20 万辆，对应当月库存/销量比0.43，同步体现需求向好。2023 年1-3 月累计销售10.86 万辆，同比+21.3%，行业累计增速有所放缓，主要源于二三线品牌拖累，若分拆五大核心品牌（春风、钱江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-3 月累计增速分别+28.6%和+10.0%。

商会进一步拆分250cc+销量，我们预计2023 年中大排行业增速30-40%。2023 年1 月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400（含）cc、400-500（含）cc、500-800（含）cc 以及800cc 以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-3 月250cc+合计10.86 万辆销售中，上述四排量段销量分别7.66、1.73、1.44、0.03 万辆，入门级排量段仍为销售主力。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023 年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。

春风：两轮产品大年开启 四轮扰动缓解利润兑现两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，3 月春风250cc+销售0.67 万辆，同比+21.0%，环比+20.0%，1-3 月累计市占率水平15.3%，且在400-500（含）cc、500-800（含）cc 以及800cc 以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022 年下半年以来的产品结构升级，1-3 月累计销售1.66 万辆，同比+21.3%。若考虑250cc，3 月春风250cc（含）及以上销量1.23 万辆，同比+8.3%，环比+51.9%，1-3 月累计销售2.64 万辆，同比+12.9%，出口端贡献主要增长。

展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：

1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022 年6 月开启交付（据商会数据，1-3 月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37 万辆）；同时据春风2022 年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6 款燃油两轮（800NK、XO 狒狒已于春季发布会发布并开启交付，预计4 月销量端有明显体现）、4 款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口：2021 年、2022 年、2023 年1-3 月250cc（含）及以上出口分别2.33、4.35、1.69 万辆，同比分别+227%、+87%、+30%，2023 全年我们预计50%增长。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，3 月春风四轮出口1.71 万辆，同比+10.3%，环比+45.6%，1-3 月累计出口3.96 万辆，同比+4.5%，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善促进下，2022 年、23Q1 公司盈利能力明显向好。我们预计2023 年将全年受益产品结构升级（U/Z 占比提升）、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，全年公司整体展望30%毛利率、7.7%净利率水平，建议重点关注。

钱江：产品定义能力提升明显 表现优于行业产品定义能力提升明显，销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，3 月钱江250cc+销售1.56 万辆，同比+59.2%，环比+123.6%，1-3 月累计销售2.91 万辆，同比+55.1%，表现继续优于行业，我们预计主要源于新车闪350、赛450 出货及2022 年同期相对低基数促进，出口相对有所拖累，1-3 月250cc+累计出口0.54 万辆，同比-41.9%。2022 年公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛450、闪350、鸿150 等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022 年11 月获批、2023 年1 月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3 月首款量产车型X350 正式上市。

其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，3 月隆鑫250cc+销售0.54 万辆，同比+31.0%，环比+14.1%，1-3 月累计销售1.34 万辆，同比+10.3%。无极品牌2023 年多款新车推出，SR4 MAX（350cc 大踏板）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于2022 年底首批量产下线。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本3 月250cc+销售0.28 万辆，同比+13.9%，环比+72.4%，1-3 月累计销售0.51 万辆，同比+1.5%；新本3 月250cc+销售0.33 万辆+8，9.同4%比，环比+109.2%，1-3 月累计销售0.56 万辆，同比+20.4%。自2021年5 月稳定出货以来，本田份额基本维持10-15%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。