事件：

公司公布了一季度财务数据，实现营业收入2.09亿元（+38.11%），归母净利润6896万元（40.92%），扣非后归母净利润5695万元（+21.2%），基本每股收益0.063元（+40%）。

评论：

1、高速主业的负面影响基本出清

2008年，京津高速公路通车，对京津唐高速产生了显著的分流。2010年全部高速公路需执行“绿色通道免费政策”。2012年开始实施重大节假日免收小型客车通行费。京津第三高速预计于2016年全线贯通，但由于其距离较长，收费较高，我们估计分流影响有限。公司高速公路主业的负面影响基本出清，未来将显著受益于居民汽车消费增长以及京津冀一体化的影响。

2、补贴合理，基本覆盖高架改造损失

京津塘高速公路天津市中心城区地面段高架改造工程自2014年7月9日启动，计划与今年5月8日竣工通车，目前工程进展顺利，有望按时通车。经测算，高架改造对公司造成的损失为1.935亿元，天津城投予以全额补贴。考虑补贴因素，公司2014年通行费收入同比下降了5.54%，基本符合预期。

3、一季度，光伏业务收入略低于预期

公司收购的新疆110MW和宁夏100MW光伏电站项目一季度实际发电量未达预测发电量，主要原因为：消缺工作、天气原因及受电网限电等因素的影响。公司将和出让方及运维方按协议约定对补偿电量进行核算，保障公司利益。另外，公司已要求运维方做好电力营销工作，加强运维管理，减少限电损失。

4、看好公司转型光伏电站运营商。

1）华北高速是招商局唯一控股的A股高速公路上市公司，国企背景具有一定优势；2）光伏电站运营要求不高，投资属性和高速公路相似，“项目投运当年即可盈利”等特征还优于高速公路；3）光伏成本下行和政策因素推动行业快速发展，能源局规划2015年国内新增装机量17.8GW，同比增长78%；4）公司负债率仍然较低，融资后理论装机容量超过1GW。5）公司对光伏项目要求的IRR不低于9%，对应的最低项目ROE为8%，高于高速业务5%~6%的水平。

投资策略

目前，公司高速公路主业已经处于底部区间，负面政策和分流影响基本出清，下行风险不大。光伏项目进展顺利，盈利能力显著高于高速公路业务，有利于公司估值提升。我们假设公司2015/16/17年权益装机容量分别为350MW、650MW和1GW，光伏收入同比增长395.45%、85.71%和53.85%，公司主营业务将实现双轮驱动。考虑到国家大力推进光伏等清洁能源，行业成长空间巨大，合作方招商局新能源在业务开拓和规划上又非常积极，我们看好公司未来在“一主两翼”战略指导下的跨界开拓。我们预测公司15~17年EPS为0.33元、0.42元和0.52元，对应当前PE为23.7X、18.6X和15X，估值仍然较为安全，上调目标价至10元,上调公司“强烈推荐-A”的投资评级。

风险

车流量下滑，光伏电站限电。