投资建议

交运板块今年上半年大幅跑赢大盘,主要集中在航空、航运、物流板块。下半年我们看好的板块是航空、铁路、公路以及H 股的港口。我们在报告中做出上半年业绩预览,其中航空股业绩将超预期,尤其是H 股市场预期,航运股将低于预期。

理由

航空:去年长周期底部确立,今年油价下跌、票价管制放松、供需边际改善带来行业利润>200%的增长,明年经济回暖拉动供需继续改善,加上暑运旺季到来,航空股是大盘回升时必选品种。确信买入春秋航空和南方航空H,推荐南方航空A 和中国国航。铁路:中国的铁路板块资产巨大,盈利极低,主要受制于体制。在内忧(负债高企)和外患(货运量下降)之下,铁路改革呼声渐高,我们预计下半年或将有实质动作出台。确信买入大秦铁路,即使做最保守的运量假设(长期3 亿吨),DCF 都可支撑当前股价。

公路:《收费公路管理条例》修订意见稿或于年内出台,在调整收费和延期收费上将有突破,可以提升公路DCF 价值。结合政策利好,我们推荐估值低,具备国企改革以及转型前景的山东高速(今日出版首次关注报告)、皖通高速-H 和华北高速。港口:看好集装箱枢纽港:今年外贸集装箱增速为5.9%,基本与去年持平,且年初集装箱港口全面提价3-5%,预计集装箱港口盈利增速将超过10%,推荐H 股的青岛港,秦港股份和招商局国际。物流:行业层面看点在物流互联网化,利好跨境电商、物流线上平台的发展。确信买入中国外运和外运发展,推荐建发股份。

航运:油轮下半年到明年将承受供给压力,从明后年来看,集运向上周期确定性更强。目前A 股航运公司估值太高,H 股待短期业绩风险释放后或有反弹机会。目前仅推荐海丰国际。机场:看好国际枢纽和产能利用率低的机场,行业层面看点在机场收费管制放松,推荐上海机场和深圳机场。

盈利预测与估值

A 股春秋航空市盈率34x,南方航空11x,中国国航17x,大秦铁路12x,山东高速14x,华北高速20x,外运发展22x;H 股南方航空市盈率7x,中国国航8x,皖通高速12x,海丰国际10x,中国外运13x,秦港股份7x。

风险

油价上涨将制约航空股,铁路改革进度低于预期。