行业近况

7 月21 日交通运输部召开新闻发布会,向社会公布《收费公路管理条例》修订稿。修订稿做了八方面的修改,其中包括调整政府收费公路统借统还制度,明确经营性公路实行特许经营制度,提高收费公路设置门槛和调整收费期限等,符合我们7 月2 日发布的中期策略报告中对《条例》下半年发布及可能调整收费期限的预期。

《条例》在调整收费期限方面态度更加明确。相较于两年前的第一版修订稿,我们认为这次修订稿在调整收费期限态度更加明确:1)政府收费高速路偿债期拟按实际偿清债务所需时间确定(不再确定具体收费期限),各省实行统借统还;2)特许经营高速公路经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定,经营期一般不超30 年,对投资规模大的高速公路,可以约定超过30 年,届满后,由政府收回统一管理,与偿债期政府收费公路统一收费;3)偿债期、经营期结束后实行养护管理收费。

评论

经营期限更加具有灵活度。调整收费期限的政策基本符合我们预期,虽然收费路到期后上交政府的口子并未撕开,但我们认为《条例》使得上市公司收费公路经营期限灵活度更高:1)对在运营的收费公路,可申请延长收费期限;2)对在建的收费公路,收费期限可超过30 年;3)对大修和改扩建的收费公路,经营期限可重新核定。于公路上市公司而言,政策上允许适当补充经营年限,这就打开了公路公司DCF 估值向上的空间。

收费期限调整或带来折旧成本摊薄,增厚上市公司盈利。一旦路产的收费期限进行调整,无论是采用直线折旧法还是车流量折旧法的公司,折旧成本均会被摊薄,而折旧成本一般占公路公司总成本约60%,所以收费期限延长将增厚公路公司盈利。

经营期限具体延长实践有不确定性,我们假设收费公路经营期限平均延长5 年,则公司DCF 将提升约20%。收费期限具体延长时间各个省份和各条路不尽相同,假设收费期限平均延长5 年,我们得出的DCF 结果将较目前的水平提升20%。

估值与建议

在政策对整个板块形成利好的环境下,我们通过国企改革+转型升级两个投资逻辑精选个股,推荐具有国企改革预期的山东高速、皖通高速-H 和宁沪高速,同时推荐转型前景尚好的华北高速。

风险

经济发展不及预期。