业绩低于预期

三季度公司收入增长47.4%至2.6 亿元,净利润同比下滑58.3%至2,422 万元;前三季度公司收入为7.3 亿元,同比增长35.8%,净利润为1.75 亿元,对应每股盈利0.16 元,同比下滑20.5%,业绩低于预期。业绩低于预期的原因是1)三季度公司计提了约5,500 万元的资产减值准备(投资项目已资不抵债,无法回款);2)财务费用增长高于预期。

发展趋势

收费公路业务有望恢复增长。京津塘高速天津段施工已经完成,今年下半年公司的车流量有望恢复历史水平,相对于2H14 的车流量低基数有望录得同比增长。施工带来的车流量损失超预期部分,公司也有可能得到补贴,可能在年末入账。

光伏电站发电量三季度仍未改善,电量不达标部分年末会进行一次性补贴。我们预计三季度光伏电站发电量仍然低于预期(上半年实际完成上网电量比预测的少20%),但公司在收购电站时有每年的上网电量保障,未达标的部分公司可以在年末获得相应补贴,因此光伏电站全年业绩影响不大。

光伏电站明年继续发力。公司已于今年9 月与中利腾辉签署收购326MW 光伏电站协议,我们预计此次收购会通过加杠杆进行,假设电站在今年年底前均并网,则我们测算此次收购能增厚2016年盈利约1 亿元,增厚比例约22%。

盈利预测

考虑到公司计提了资产减值和财务费用略超预期,我们下调2015/16 年36.5%/20.7%至每股盈利0.22/0.34 元(未考虑2015 年末补贴),盈利增速为5.6%/53.8%。

估值与建议

看好公司收费公路+光伏电站的双轮驱动模式,维持推荐评级,目标价7.3 元。

风险

车流量不及预期,上网电量低于预期。