投资建议

动荡市场中,铁路和公路进可攻(铁路改革在即,公路国企改革深化),退可守(稳定现金流,分红收益率高)。选股策略:铁路板块,首推广深铁路A/H(铁路客运提价空间巨大),继续推荐大秦铁路(低估值+高分红+铁路改革预期);公路板块,推荐山东高速和皖通高速-H(国企改革主线),宁沪高速(分红收益率主线)。

理由

基本面趋弱,明年难有明显改善:铁路货运中,煤、金属矿石以及钢铁和有色金属占货运量约75%,下游需求复苏缓慢,预计货运量负增长态势仍将持续。公路板块受经济低位运行影响,车流量增速有继续放缓可能。

铁路行业明年的看点在于改革,领导层的更换可能成为改革契机,客运提价以及降本增效措施可能是首要切入点:1)今年10 月15日中国政府发布《关于推进价格机制改革的若干意见》提及铁路客运票价改革;纵向看,客运基价20 年未动;横向看,铁路客运低于国内其他运输工具,也低于国外铁路。我们认为客运提价不会一步到位,而是逐年上调,形成长期利好。2)在铁总内忧外患的情况下(内忧:货运量下降;外患:资本开支和资金缺口巨大),降本增效已经在今年初显成效,大秦铁路、广深铁路的成本和部分费用出现同比下降。大秦和广深的员工成本、物流消耗以及其他成本占总成本的一半以上,降本增效空间巨大。3)向前看,组建区域公司、优质资产注入上市平台、铁路土地开发都是铁路改革的要点。

公路板块看点有三:1)对收费公路进行保护的政策落地,长期利好板块;2)稳定现金流,高分红收益率,动荡市场凸显防御价值。公路经营现金流净额/营业收入比例为39%,该比例位居基础设施类之首。从历史上看,公路公司的经营净现金流增速较其他板块波动更小,展现了稳健特性。;3)国企改革深化带来利好,优良资产注入将增厚盈利。

盈利预测与估值

重点公司对应2016 年估值:广深铁路A/H 估值29 倍/19.4 倍市盈率,大秦铁路10.9 倍市盈率,山东高速10.7 倍市盈率,宁沪高速15.6 倍市盈率,皖通高速-H 对应9.7 倍市盈率。

风险

铁路改革和公路国企改革慢于预期,车流量增速大幅放缓。