投资建议

动荡市场中,我们推荐防御性非常强的公路板块:1)车流量增速稳定,盈利下行风险小;2)现金流好,分红收益率高;3)政府收回公路收费经营权不会是常态。个股推荐:上调宁沪高速-H 至推荐评级(目前H 股股息收益率5.6%,是2014 年负面政策出清、利好政策落地、板块估值中枢上移以来的最高点),维持A 股推荐评级不变(股息收益率5.8%);维持深高速A/H推荐评级(股权激励,分流影响减弱,土地增值);推荐山东高速(国企改革)和皖通高速-H(分红收益率5.1%)。

理由

车流量增速稳定:2015 年前11 月上市公司车流量累计增速9.8%,基本与去年同期持平。2016 年车流量将稳定增长,因为:1)客车车流量受经济增速放缓影响较小,上市公司70%以上的车流量为小客车;货车车流量增速在2016 年缓慢复苏,9 月以来公路货运量已经呈回升趋势;2)油价下跌以及汽车保有量上升利好车流量增长,2015 年6 月汽车保有量同比增长11%。

现金流好,分红收益率高:1)公路板块经营现金流净额/营业收入比例达39%,为基础设施类之首。历史上看,公路公司的经营净现金流增速较其他板块波动更小,展现了稳健特性;2)从分红收益率来看,无论是在A 股市场还是H 股市场,公路板块都是基础设施中最高的。目前A/H 公路板块对应2015 年的平均股息收益率分别为3.3%和5.1%,高于铁路的2.6%/1.7%,港口的1.2%/4.2%以及机场的1.7%/2.4%。

政府收回公路经营权不会是行业常态:深圳市政府在2014 年以来陆续对深圳的5 条高速公路实施免费通行,引发市场对高速公路未来经营的担忧。但我们认为此举不会是行业常态,因为:1)深高速路产集中在城市中心,而其他高速主要位于城市之间;2)收回收费经营权对政府的财力要求高;3)即使政府实施免费通行,仍可以通过补贴上市公司收入的方式保证其盈利。

盈利预测与估值

上调宁沪高速2016 年盈利预测3.8%。目前重点公司对应2016年估值:深高速A/H 为14.3/9.5 倍市盈率;宁沪高速A/H 为12.8/13.2 倍市盈率;山东高速为8.3 倍市盈率;皖通高速-H 为8.7 倍市盈率。

风险

车流量增速不达预期。