投资建议

迪士尼长期利好交运板块：我们预计上海迪士尼短期年度游客量1,500 万人次，交运相关标的受益排序为：航空>机场>公路。其中，基地航空公司受益地区市场量价齐升，年化净利润增幅可达~7%。机场、公路标的由于旅客量增厚有限，年化净利润增幅约为1.7%/1.6%。继续推荐受益标的：春秋航空、吉祥航空、上海机场、宁沪高速A/H。

理由

短期供给限制需求，预测年度游客1,500 万人次。与市场主流的从需求端出发的游客预测方式不同，我们参考东京迪士尼的情况，从供给端（从游乐项目数量、园区面积出发，以确保游园体验为标准）和需求端（以人口和消费能力为基础）同时对上海迪士尼的游客量进行测算。我们认为，短期内供给端的瓶颈将限制上海迪士尼的游园人次，预计年度旅客量将在1,100 万~1,900 万人次之间，中位数1,500 万人次。

短期旅客量增厚有限，航空高弹性源于票价。我们预计上海迪士尼年1,500 万游客中，上海本地游客250 万人次，长三角其他地区游客750 万人次，长三角以外地区游客500 万人次。在往来上海的游客中，铁路/公路/航空分别运输旅客约700 万/400 万/150万人次，增厚相应地区各板块旅客量2.0%/0.3%/3.0%，幅度有限。但上海基地航空年化净利润增幅可达约7%，主要来自于区域市场供需改善带来的票价提升。

对交运板块形成长期利好。考虑：1）迪士尼增加上海城市旅游属性，弥补假日需求短缺；2）迪士尼二期工程打开供给端瓶颈；3）国内消费水平不断提升刺激需求，我们认为迪士尼将长期利好交通运输相关子板块。

盈利预测与估值

我们预计2016/17 年， 迪士尼增厚春秋航空净利润3.9%/7.3%，吉祥航空净利润3.9%/6.9%，上海机场净利润1.0%/1.7%，宁沪高速净利润0.9%/1.6%，浙江沪杭甬净利润0.8%/1.5%。

重申确信买入春秋航空、上海机场、宁沪高速A/H，继续推荐吉祥航空。关注锦江投资、大众交通、强生控股、申通地铁。

风险

经济增速放缓，迪士尼游园人次低于预期。