行业近况

我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和GDP 相关性最强。上市公司车流量与GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标（详细分析请参见附录）。

内需相关数据向好：铁路货运量一季度同比下滑9.4%，好于去年四季度（-13.4%）。大秦线运量一季度同比下滑21.4%，低于去年四季度16.9%的同比下降（主要受分流影响）。铁矿石进口一季度同比增长6.5%，好于去年全年的2%。北方七港煤炭下水量同比上升6.3%，好于去年四季度（-6.1%）和去年同期（-9.8%）。

上市公司汇总车流量一季度同比增长9.9%，去年四季度为11.2%。一季度三大航国内旅客周转量（RPK）累计增幅为3.7%，差于去年四季度（5.6%），低于2015 年同期（8.9%）。铁路客运量一季度同比增长13.7%，好于去年四季度（4%），也好于去年一季度（8.1%）。

外需相关数据复苏趋弱：八大港口外贸箱一季度增速-0.2%，低于去年四季度（持平）和去年全年（3.1%），远低于去年同期（7.3%）。三大航货邮周转量一季度增幅从去年四季度的6.8%下降至3.3%，远低于2015 年同期增速（16.0%）。

航运运价均仍疲弱：BDI：4 月28 日报收于710 点，较上月上涨73.6%，但仍在保本点下。秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价在4 月28 日分别报收15.3 元/吨和20.7 元/吨，分别较上月下跌12.6%/4.6%。集装箱4 月22 日CCFI 报收653 点，较上月下跌1.0%，较去年同期下滑29.6%。欧洲和美西航线的集装箱运价在4 月22 日分别报收271 美元/TEU 和725 美元/FEU，较上月上升9.7%和下跌3.1%，较去年同期分别下跌22.3%和54.6%，VLCC TD3 运价4 月29 日报收于39,066 美元，较上月下跌41%，一季度平均运价56,312 美元，较上季度下跌34.5%，较去年同期下跌7.7%。

评论

近期，与内需相关数据出现复苏迹象；与外需相关数据呈现弱复苏态势。

估值与建议

我们推荐模拟组合如下（排名不分先后），A 股：春秋航空、广深铁路、宁沪高速、上海机场、外运发展；H 股：中国国航、海丰国际、中国外运、宁沪高速、深高速、青岛港。

风险

经济增速继续放缓。