多邻国：强劲增长的全球语言学习龙头。从2019 年至2024 年，多邻国的MAU 从0.27 亿人增长至1.08 亿人，年均复合增速31.60%，总收入从0.28 亿美元增长至2.10 亿美元，年均复合增速60.26%。根据七麦数据2025 年4 月16 日统计的榜单，多邻国App 在全球111 个国家/地区的iPhone 教育类畅销榜排名第一。公司的增长驱动力主要是有趣、有效、免费的学习产品，生成式AI 进一步增强了课程开发能力和服务边界。根据公司最新发布的业绩指引，25Q1 DAU 将继续保持40%以上的高速增长，2025 年预计总营收为9.63-9.79 亿美元，同比增长28.67%-30.81%，经调整EBITDA 为2.60-2.74 亿美元，同比增长35.41%-42.75%。

核心竞争力：游戏化学习，有趣且有效。（1）卓有成效的教学产品，通过专业性、碎片化、游戏化、强互动、个性化的课程，明显提高学习者的听说读写等各项语言技能，多邻国英语测试（DET）已获得全球5500+大学/机构的认可。（2）充满趣味的使用体验，多邻国App 将游戏化机制与学习过程结合，通过A/B 测试不断迭代优化产品功能及用户体验，使得用户保持出众的活跃度和留存率。根据多邻国2024 年财报，当前有1000 万用户保持着超过一年的连续打卡记录，约占日活用户的1/4。（3）所有课程免费，降低了学习者的使用门槛。

全面应用AI 技术。（1）推出额外提供AI 功能的付费订阅项目Duolingo Max，基于GPT-4 提供“解释答案”、“角色扮演”、“与Lily 视频通话”3 项AI 功能。截至24Q4 Max 订阅用户占比约5%，显著驱动当期收入增长。（2）使用AI 加速课程开发，具体涉及课程设计、原始内容创作、练习内容创作、个性化练习等环节。截至目前多邻国共提供43 种语言和100+种类的课程，陆续增设了DuoRadio、数学课程、音乐课程。（3）将AI 应用于DET 考试全流程中，保证公平性和高效。（4）使用AI 来优化广告投放、内容生产、产品测试等内部流程，实现降本增效。根据techcrunch，2023 年底多邻国宣布裁掉数千名人工翻译和内容创作者，约占合同工总数的10%，主要是因为AI 替代人工。

投资建议。生成式AI 显著增强了在线学习平台的内容生产力、交互性功能、以及个性化应用场景，成为多邻国继续强劲增长的新引擎。关注国内“AI+教育”行业的新机会：（1）好未来、新东方、猿辅导、豆神、作业帮、粉笔、网易有道等在线教育类应用，目前AI 主要用于降本增效、提高个性化和互动性，已带来一些增量市场。

（2）豆包、讯飞星火等通用型App，目前主要覆盖用户的搜题解题、口语对话等轻量级学习需求。

风险提示。AI+教育的技术发展进程不及预期。在线教育行业的竞争加剧。AI、教育的行业监管政策变化。