事项：

9 月19 日，东方明珠（600637.SH）披露A 股限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过18,122,778 股，即公司股本总额2,626,538,616 股的0.69%。其中首批授予总数为16,310,500 股，占激励总量的90%;另外在授予总数中设有预留股份，预留的股票数量为激励总量的10%。对此我们点评如下：

评论：

东方明珠股权激励方案力度大，授予条件高度捆绑公司业绩指标公司拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过18,122,778 股，即公司股本总额2,626,538,616 股的0.69%。其中首批授予总数为16,310,500 股，占激励总量的90%；另外在授予总数中设有预留股份，预留的股票数量为激励总量的10%。

激励计划首批授予的激励对象总数为574 人，占员工总数的9.3%。激励对象包括公司高管、核心管理人员、核心业务骨干和核心技术骨干。首批授予限制性股票的授予价格为12.79 元，即计划草案公告前1 个交易日公司股票交易均价25.58 元的50%。激励计划有效期为自股东大会批准本计划之日起7 年。限制性股票的锁定期为3 年，解锁比例为33%、33%、34%。

方案显示，激励对象认购限制性股票的资金由个人自筹，公司不得为激励对象依本计划获取限制性股票提供贷款以及其他任何形式的财务资助，包括为其贷款提供担保。

从解锁期的经济性指标上看，公司要求2018-2020 年各年度的经济指标业绩考核水平均不得低于同行业企业的平均水平；同时，2016-2017 年各年度归属于母公司所有者的净利润及归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负，同时不得低于上一年度实际业绩水平。

国有文化公司改革实现进展，股权激励加速盘活国企机制东方明珠作为广电系领域的龙头公司，是SMG 旗下统一的产业平台和资本平台。2015年，公司同耦合SMG 资源，依托完整的产业链布局及全牌照、全渠道运营的整合优势，成为中国文化企业30 强；并在业绩上取得平稳增长的成绩。当前，东方明珠正致力于围绕用户数据化经营、提供优质产品体验，拓展线上线下渠道，加快成为国内领先的传媒娱乐创意者和提供商，因此对相关人才资源的需求极为迫切。

此次东方明珠拥有国内推出股权激励方案涉及574 名的激励对象，占员工总数的9.3%，覆盖范围足够广大；与此同时，而公司也预留10%的份额用于新增的核心管理人员和技术骨干，以确保团队对新鲜人才的吸引力，为公司“娱乐+”战略备足人才弹药。

在公司超过8300 万用户（IPTV、OTT、有线电视）的基础上，东方明珠通过国企机制的盘活，进一步吸收业内的优质资源，积极推进传统媒体与新兴媒体的融合。在原有渠道、内容和用户覆盖面的优势之上，逐步构建互联网媒体生态系统，打造具备传播力、公信力、影响力的新型互联网媒体集团，公司的商业价值有望持续提升。

有线网络是文化改革的主阵地

从行业上看，我们认为此次东方明珠推出的股权激励方案对于文化国企体制改革具有标杆性意义，将对整个行业起到深远的影响。文化体制改革具有必然性。我国的文化市场体系尚未完善，竞争机制尚未健全。文化企事业单位以国有资本控制为主，社会资本、社会力量参与不足，导致文化产业的市场竞争力不强，产值仅占GDP 的5%，A 股上市公司数量为70 家；而美国的文化产业以社会资本为主，广泛参与市场化竞争，产值已经接近GDP 的四分之一，文化产业相关的上市公司有150 家左右。我国需要鼓励非公有制文化企业发展，降低社会资本进入门槛，推进国有文化单位转企改制，推进文化产业的市场化水准。

2014 年以来，围绕十八届三中全会制定的文化改革目标，深化文化体制改革的相关政策相继释放。2014 年2 月28 日，中央全面深化改革领导小组第二次会议审议通过了《深化文化体制改革实施方案》，明确了新一轮文化改革的核心目标，明确文化管理体制和深化国有文化单位改革是关键环节。2014 年8 月，中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》，首次在国家战略层面提出要“打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体，建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团”。

我们认为在本轮文化改革的进程中，有线网络将成为改革的主阵地。首先，有线网络的经营体制以国有资本为主，在“健全现代文化市场体系”的要求之下，必将在未来与金融资本、社会资本相结合，以创新机制体制提升市场竞争力；其次，有线网络，面临着IPTV、OTT 以及移动互联网等多种新兴技术的挑战，存在着产业升级调整的动力，亟需深化改革以适应现代传播技术的发展。

当前，各地国企改革正在如火如荼地进行，而文化国企改革也在陆续酝酿，而由于国家把文化服务放在很高的位置，因此迟迟没有相关方案落地。作为文化服务的试验田，有线网络改革一直是文化国企资产盘活的一个重要方向；而最后的落脚点都反映在“人才”上。此次东方明珠的股权激励方案，覆盖范围广、激励程度大，较好地释放了过去国企体制对人才的束缚，一定程度上代表了广电行业的转型破局。

因此，我们认为，有线网络将作为文化传播领域的“国家队”，将肩负着深化改革的重任。作为此轮文化改革率先启动的细分领域，广电企业承担起国企在新形势之下的转型责任，也有望充分分享改革带来的整体红利。我们对未来文化国企改革的判断是：1）文化国企集团加速上市和整合步伐，积极利用资本平台盘活体内资源；2）各家上市文化国企加速推出股权激励政策，以实现人才与公司发展的深度绑定，确保团队的积极性。

风险因素：

公司风险：OTT 与IPTV 协调发展风险；OTT 拓展低于预期；新媒体业务拓展风险；股权激励方案不确定性的风险。

行业风险：市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险；制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险；制度改革红利体现在财务收益上的进程具有不确定性。

投资建议：

考虑到传媒文化行业整体的长周期景气环境、广电网络在文化产业中的重要地位，以及当前的智能大屏产业的整体繁荣之下政策对广电体系扶持和促改力度的持续加码，我们认为，广电的改革进程有望进一步提速，存量用户的商业价值将持续被激发，业务领域的扩张和区域之间的融合也将是行业发展之大势。综合以上观点，我们维持行业整体“强于大市”的评级。重点推荐两类公司：（1）拥有较大的政策资源、融资优势，并积极布局新媒体转型的行业龙头，重点推荐：歌华有线、电广传媒，建议关注东方明珠、华数传媒；（2）拥有一定的用户、技术积累，有意愿在转型升级进程中寻找业绩新亮点的区域性文化传媒龙头公司，重点推荐：中文传媒、皖新传媒，建议关注中南传媒。