核心观点：

公司概况：“文旅+投资”战略转型，湖南广电大股东多元赋能。公司上市初期聚焦有线电视业务，完成有线电视数字化转型，广告、文旅、创投和影视等业务同步多元发展，2015 年投资收购久游网等企业拥抱移动互联网浪潮，2020 年全面梳理业务，重新确立“文旅+投资”核心战略。湖南广播影视集团（湖南广播电视台）间接持股电广传媒16.7%成为第一大股东，实现芒果IP、芒果基因对上市公司的多元赋能。

文旅：芒果IP 赋能，存量项目复苏显著，增量项目打开中长期增长空间。公司内部整合+外部拓展相结合，旗下文旅资源持续丰富，实现文旅和IP 资源价值最大化。存量项目疫后旅游市场修复+创新运营模式，展现良好复苏态势。增量项目开始贡献收入，中长期发展空间可期。

游戏：深耕经典IP 持续迭代，探索弹幕互动游戏。公司聚焦端游运营，手游产品丰富，游戏流水贡献稳定。围绕“劲舞团”“敢达”等核心IP持续迭代玩法形式，深度挖掘IP 长线价值。探索二手潮玩平台等新业务，取得初步进展。今年重点探索布局弹幕互动游戏和微信小游戏。

创投：管理规模持续增长，注册制下马太效应明显。公司旗下达晨财智以科技企业投资为主，覆盖领域广泛，管理规模稳步提升。随着募资结构向国资拓展，提升募资能力和资金稳定性。注册制有望提升一级市场资金参与度和活跃度，达成财智作为头部机构优势明显。

盈利预测与投资建议。公司新文旅+游戏新布局+创投业务稳步拓展，芒果IP 加强赋能，经营将持续向好。经济复苏下广告经营也将有修复。

我们预计公司23-25 年营收分别为44.08 亿元、51.35 亿元和58.08 亿元，归母净利分别为3.41、4.75、6.17 亿元，考虑公司资源优势，以及新业务发展空间，给予公司24 年28x PE，对应合理总价值133 亿元人民币，对应合理价值9.37 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。文旅项目落地不及预期、创投业务不及预期、监管趋严等。