公司事件

海信家电披露2024 年报：公司2024 年营收927.46 亿，同比+8.35%，归母净利润33.48 亿，同比+17.99%，扣非净利润26.06 亿，同比10.65%；其中2024Q4 营收221.67 亿,同比+7.08%，归母净利润5.55 亿，同比+34.91%，扣非净利润3.17 亿，同比+8.24%。拟每10 股派现12.30 元（含税），分红总额为17 亿，分红率51%。

传统家电外销亮眼，内销表现有所分化

2024 年公司内/外销分别同比-2%/+28%，暖通空调/冰洗收入同比+4%/+18%。交叉分析看，内销占比高的海信日立收入同比-6%，传统家电外销同比+36%，其中美洲+47%、欧洲+35%、东盟+32%、中东非+27%、亚太+15%，参考产业在线，我们预计公司传统家电内销全年表现稳健；2024 年三电公司人民币收入同比下滑。我们认为补贴政策或拉升行业C 端内销，叠加公司结构升级并发挥央空家空协同优势，内销或延续稳健增长，外销则在传统家电挖掘增量、央空海外扩张基础上延续佳绩。

毛利同比有所波动，盈利能力小幅提升

还原毛利率口径，2024 年公司毛利率同比-0.72pct，我们预计主要是高毛利率的央空占比降低、传统家电产品升级与供应链优化的共同影响。2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比-0.58/+0.01/+0.47/+0.20pct，其中销售费用率在效率提升的背景下优化显著。公司全年投资收益与公允价值变动对盈利均有贡献，主要由于汇率套保与理财收益。综上，公司2024 年归母净利率同比+0.30pct，小幅提升。我们认为随着产品升级与内部效率优化延续，公司盈利能力或稳步改善。

延续增长可期，维持公司“买入”评级

中央空调业务方面，公司有望进一步强化渠道、研发协同，并积极拓展国内中高端市场，传统家电有望受益于国补，凭借产品升级与效率提升改善盈利，此外海外市场拓渠道、拓品类空间广阔；叠加三电公司新能源订单开始逐步转化为收入，后续增长动能可期。综合来看，我们对海信家电2025 年收入延续增长，业绩完成员工持股计划复合+15%增长的目标充满信心，预计公司2025/2026 年分别实现归母净利润38.7及43.3 亿元，对应当前PE约10.5x及9.4x，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨