公司发布25Q 2业绩报告：

Q2：收入245.02 亿元（同比-2.6%），归母净利润9.49 亿元（同比-8.3%）；扣非归母净利润8.10 亿元（同比-6.4%）；

H1：收入493.40 亿元（同比+1.4%），归母净利润20.77 亿元（同比+3.0%）；扣非归母净利润18.18 亿元（同比+6.7%）。

收入分析：内销承压/外销降速

分区域：我们预计Q2 内销基本持平/外销同比约+5%，较25Q1（内销基本持平/外销+20%+）外销有所降速；

分产品：我们预计Q2 收入增速排序冰洗>家空>央空，家家降速居前：

央空：我们预计Q2 同比高个位数下滑（25Q1 预计同比低个位数增长），降速主因内销承压，25Q1 预计内销同比略增；家空：我们预计Q2 同比低个位数下滑（25Q1 预计同比约+15%）有所降速，其中预计内销中个位数下滑/外销中个位数增长，较25Q1（内销略增/外销+30%+）内销承压/外销降速；

冰洗：我们预计Q2 同比低个位数增长（25Q1 预计同比中高个位数增长）边际降速主要来自外销，预计Q2 内销低个位数下滑/外销高个位数增长、Q1 内销低个位数下滑/外销双位数增长。

三电：我们预计Q2 同比双位数增长，较Q1（预计同比低个位数下滑）有所提速。

利润分析：冰洗盈利改善

毛利率： Q2 为21.55%(同比+1.1pct)，分产品来看：

空调：H1 毛利率同比-1.6pct，其中我们预计Q1 毛利率同比改善/Q2 有所承压；

冰洗：H1 毛利率同比+2pct，其中我们预计Q1 毛利率同比略降/Q2 有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升+结构改善+降本增效。

归母净利率：Q2 为3.9%（同比-0.2pct）；预计承压来自空调业务/三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比+1.5pct 有所改善。

公司发布董事变更公告，海外挖潜可期

公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告。选举殷必彤先生为职工代表董事；提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁。殷先生为空气事业部总裁、方女士为海外业务负责人。

投资建议：

我们的观点：

公司Q2 收入/利润有所降速主要来自空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏+结构改善+降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地。

展望后续，公司海外新兴挖潜+渠道精细化仍可期。

盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整25-27 年盈利预测。

预计 2025-2027 年公司收入984.49/1040.69/1095.18 亿元（前值1019.16/1095.54/1166.58 亿元），同比+6.1%/+5.7%/+5.2%，归母净利润35.61/37.78/40.03 亿元（前值38.92/44.36/48.90 亿元），同比+6.4%/+6.1%/+5.9%；对应PE 10.6/10.0/9.4X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧，原材料成本波动。