公司事件

海信家电披露2025 年半年报：2025H1 营收493.40 亿，同比+1.4%，归母净利润20.77 亿，同比+3.0%，扣非净利润18.18 亿，同比+6.7%；2025Q2 营收245.02 亿，同比-2.6%，归母净利润9.49 亿，同比-8.3%，扣非净利润8.10 亿，同比-6.4%。

二季度营收下滑，外销优于内销

2025Q2 公司收入同比小幅下滑，分业务看，我们预计2025Q2 中央空调在地产承压背景下同比有所下滑，外销或延续较快增长，家用空调业务内销竞争较激烈，同比小幅波动，而外销在品牌出海支撑下延续增长；同时2025Q2 冰洗业务内销或较受益于以旧换新政策补贴与产品结构改善，同比小幅增长，外销则有所波动；此外我们预计2025Q2 三电订单逐步转为收入，营收或相比2025Q1 提速，2025H1 三电同比+3%。分内外销看，我们预计2025Q2 内销同比基本持平，外销同比增长，公司公告表明2025H1 公司外销同比+12%，其中欧洲、美洲区白电分别同比+23%、+26%。

暖通利润或承压，冰洗盈利改善

分业务看，2025H1 公司暖通空调分部利润率同比-1.3pct，其中海信日立营业利润率+0.3pct，我们预计家用空调业务竞争较激烈与央空业务占比下降导致暖通整体盈利能力同比下滑，且考虑到夏季为销售旺季，影响或集中于2025Q2；2025H1 冰洗分部利润率同比+0.8pct 至4.2%，我们认为或主要得益于内销产品结构升级、海外产能利用率提升与降本增效；此外三电2025Q2 亏损或同比扩大，主要由于人员优化与日元汇兑影响。叠加公司2025Q2 营收小幅下滑导致规模效应降低，销售、管理、研发费用率均小幅提升，综合影响下公司归母净利率2025Q2 同比-0.2pct。

坚定前行，维持公司“买入”评级

尽管海信家电营收与盈利能力2025Q2 短期承压，主要由于受央空业务占比降低、家用空调业务竞争激烈与三电经营调整等影响，但公司自主品牌积极出海，海外营收稳步增长，国内外产品结构持续升级，冰洗业务盈利能力优化，我们预计公司仍有较大概率达成员工持股计划业绩考核目标，且公司近期人事调整、暖通空调业务或有望迎来发展新机遇。我们预计公司2025/2026 年实现归母净利润35.9 及4 1.2 亿，对应当前PE 约 9.9及 8.6 倍，估值较有优势，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性