核心观点

海信家电发布2025 年半年度业绩报告，Q2 业绩符合市场预期。Q3 低基数下公司经营拐点有望显现。央空工程业务签约金额同比高增，有望在下半年兑现至报表端。家用空调二季度受到行业竞争，7 月开始增速回升。三电调整系阶段性动作，组织架构优化将在短期内增加运营成本，长期来看结构优化与效率提升将有效增强三电长期竞争力。短期经营阵痛不改公司成长趋势，建议关注下半年海信家电拐点机会。

事件

2025 年7 月30 日，海信家电发布2025 年半年度业绩报告。

25H1 公司实现营业收入493.40 亿元（1.44%）；归母净利润20.77 亿元（+3.01%)；扣非净利润18.18 亿元（+6.72%)Q2 单季公司实现营业收入245.02 亿元（-2.60%）； 归母净利润9.49 亿元（-8.25%）；扣非净利润8.10 亿元（-6.40%)

收入端：行业竞争加剧，Q2 经营有所承压

国内方面，二季度房地产市场延续疲软，且行业竞争激烈、各龙头价格战加剧，公司内销相应承压。其中我们预计央空下滑中高个位数，家空下降中个位数。冰洗业务在国补带动下实现高个位数增长。三电实现双位数增长。

海外方面，公司借助世俱杯体育营销强化品牌曝光，但受北美关税与前期备货透支影响，总体外销增速有所放缓。我们预计家空业务实现小个位数增长，冰洗小个位数下滑。

利润端：盈利能力整体稳定，三电调整形成短期拖累25Q2 公司实现毛利率21.55%（+0.60pct）；销售费用率10.19%（-0.46pct）；管理费用率2.60%（+0.25pct ）；研发费用率3.64%（-0.08pct）；财务费用率0.19%（0.36pct）；净利率5.53%（-0.41pct）。分业务看，三电由于组织调整与汇兑损益预计减利较大，对盈利形成负面影响。

如何看待海信家电后续业绩增长的持续性？

三季度有望迎来拐点。24Q3 收入基数低（-0.08%），同时各项业务环比改善：央空工程业务领域上半年已签约的旧改项目合同金额同比增长110%。家用空调二季度受到行业竞争，7 月开始增速回升。三电的调整是阶段性的动作，组织架构优化将在短期内增加运营成本，但长期来看，通过结构优化与效率提升，将有效增强企业长期竞争力。

管理层变动落地，利好暖通业务增长。胡剑涌先生申请辞公司董事、总裁职务以及战略委员会、ESG 委员会的委员职务；朱聃（国际营销层面领导）申请辞去本公司董事职务以及战略委员会的委员职务。殷必彤先生补选为第十二届董事会战略委员会、ESG 委员会的委员。从人事变动看，调整基本结束，殷总后续将实质主导更多的业务，凭借其在美的的丰富经验，预计后续将对公司暖通业务带来更好的增长。

渠道转型带来新的增长点。公司致力于加速全国销售网络的线上线下渠道融合，运用数字技术赋能渠道转型。一方面基于抖音、美团、高德等流量平台打通本地生活业务，另一方面通过深化数字渠道、数字门店、数字营销等创新项目，提升运营效率，有望带来新的发展空间。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1001/1082/1165 亿，增速分别为7.9%、8.1%、7.7%；归母净利润分别为37.0/41.9/47.9 亿元，增速分别为10.5%、13.1%、14.5%，对应PE 为10.2X、9.0X、7.9X，维持“买入”评级。

风险分析

1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。

2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。

4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。

5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。