事件描述

公司发布2025 年中报：2025H1 公司实现营业收入493.40 亿元，同比增长1.44%，实现归母净利润20.77 亿元，同比增长3.01%，实现扣非归母净利润18.18 亿元，同比增长6.72%；其中，2025Q2 公司实现营业收入245.02 亿元，同比下滑2.60%，实现归母净利润9.49 亿元，同比下滑8.25%，实现扣非归母净利润8.10 亿元，同比下滑6.40%。

事件评论

单Q2 公司营收规模低个位数下滑，或主要是内销表现较为平淡。2025H1 公司营业收入同比增长1.44%；分品类来看，暖通空调业务同比增长4.07%，冰洗业务同比增长4.76%（其中国内洗衣机业务收入同比增长37.58%），其他主营业务同比增长8.89%，其中三电同比增长3%；分地区来看，国内业务同比下滑0.31%，海外业务同比增长12.34%；单家电外销业务来看，欧洲区同比增长22.7%，美洲区同比增长26.2%（其中家空同比增长19.3%，洗衣机同比增长71%，央空同比增长59%），中东非区同比增长22.8%（其中家空同比增长28.9%，轻商同比增长20.1%，洗衣机同比增长21.7%），亚太区同比增长14.5%（其中家空轻商同比增长12.3%，洗衣机同比增长9%），东盟区洗衣机同比增长55%，央空同比增长26%。2025Q2 公司营业收入同比下滑2.60%，预计主要是内销表现相对平淡。

单Q2 公司经营利润率小幅提升，经营质量有所优化。2025H1 公司毛利率同比提升0.69pct 至21.48%；其中分品类，暖通空调业务毛利率同比下降1.56pct，冰洗业务毛利率同比提升2.12pct，其他主营业务同比提升0.99pct；分地区，国内业务毛利率同比下降0.06pct，海外业务毛利率同比提升1.35pct。在此基础上，2025H1 公司销售费用率同比增加0.17pct，管理费用率同比增加0.03pct，研发费用率同比增加0.01pct，综合使2025H1公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+资产&信用减值损失）为26.27 亿元，同比增长9.67%，对应经营利润率为5.32%，同比提升0.40pct。

2025Q2 公司毛利率同比提升1.09pct 至21.55%，或主要受益于降本增效及销售结构改善，销售费用率同比增加0.31pct，管理费用率同比增加0.31pct，研发费用率同比增加0.01pct，综合使2025Q2 公司经营利润为11.24 亿元，同比下滑0.72%，对应经营利润率为4.59%，同比提升0.09pct。经营质量方面，2025H1 公司经营活动产生的现金流净额同比增加153.43%，其中Q2 同比增加170.43%，主要是销售商品收到的现金大幅增加，经营质量显著改善。

投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为37.66、41.71 和47.12 亿元，对应PE 分别为10.00、9.03 和7.99 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。