公司事件

海信家电披露其2025 年三季报：公司2025Q1-Q3 实现营业收入715.33 亿元，同比+1.35%，实现归母净利润28.12 亿元，同比+0.67%，实现扣非归母净利润23.27亿元，同比+1.65%。其中2025Q3 实现营业收入221.92 亿元，同比+1.16%，实现归母净利润7.35 亿元，同比-5.40%，实现扣非归母净利润5.09 亿元，同比-13.08%。

收入增速转正，内销优于外销

2025Q3 营收同比小幅增长，相比2025Q2 转正。分业务看，我们预计公司2025Q3家用空调业务或实现小幅增长，主要受益于内销带动，但外销短期下滑，且当季冰冷洗内外销或均实现较好增长；此外我们认为中央空调业务或受地产拖累同比下滑，三电或随订单兑现，收入同比增长。分内外销看，我们预计公司2025Q3 内销主要得益于低基数实现增长，外销或受海外需求不确定性的影响短期有一定波动。

毛利率同比平稳，费用拖累盈利

2025Q3 公司毛利率同比+0.20pct 至20.20%，同比小幅提升，或受到当期家用空调内销竞争激烈且公司高毛利央空业务规模下滑的拖累，以及冰冷洗业务规模效应释放、结构升级和降本增效对毛利率提升带动的综合影响。2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.73、-0.08、+0.02、-0.06pct，销售费用率同比提升或反映了内销端竞争激烈，其他费用科目变动不大；叠加营业外收入同比下滑和所得税小幅拖累，公司2025Q3 归母净利率同比-0.23pct，拖累当季业绩表现。

维持公司“买入”评级

受益于家空业务内销及冰冷洗业务内外销较好表现，公司2025Q3 营收同比小幅增长，相比2025Q2 转正；期内公司暖通空调业务战略调整，当期盈利能力小幅波动；后续公司外销或领先迎来改善，内销仍在磨底过程中，叠加暖通空调业务战略调整效果逐步兑现，公司经营改善可期。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为3 4.04、37.45、41.49 亿，对应PE 为10.5、9.5、8.6 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。