本报告导读：

公司发布25Q3 业绩，央空产业仍承压，家空出口下行拖累业绩表现。

投资要点：

投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。行业竞争加剧，25H2空调景气度走低，央空行业持续承压，因此下调公司2025-2027 年归母净利润至33.07/36.88/40.63 亿元，同比-1%/+12%/+10%，EPS 对应2.39/2.66/2.93 元（原2.68/2.98/3.35 元）。参考可比公司平均估值，给予2025 年15X PE，下调目标价至35.85 元，维持“增持”评级。

业绩简述： 公司2025Q1~3 实现营业收入715.33 亿元，同比+1.35%，归母净利润28.12 亿元，同比+0.67%；其中2025Q3 实现营业收入221.92 亿元，同比+1.16%，归母净利润7.35 亿元，同比-5.4%。

央空产业承压，家空内销稳步增长。根据产业在线数据，2025 年Q3家用空调行业内/外销售量整体分别+6%/-13%，其中公司内/外销同比分别+41%/-20%，家空内销稳步增长，SKU 持续精简，改善效率；出口因海外需求回落承压。央空业务，参考产业在线数据，行业25Q3内销同比-0.1%，我们预计海信日立家装、工装渠道仍有下行压力。

冰冷洗产业，我们预计内销表现稳健，海外蒙特雷工厂产能利用率稳步提升带来效率改善。

产品端结构有所改善，国补退坡加大费用压力。公司2025Q3 毛利率为20.2%，同比+0.2pct，归母净利率为3.31%，同比-0.23pct。25Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.97%、2.56%、3.77%、0.36%，同比+0.73、-0.08、+0.02、-0.06pct。毛利端，我们预计Q3整体产品结构有所改善，家空SKU 精简带来效率提升；费用端，随着国补退坡，企业不得不加大自补投入以及品牌长期建设投入并未减少，销售费用率有所提升压制业绩表现。

风险提示：行业需求波动、终端品牌竞争激烈。