事件：2026 年3 月30 日，公司发布2025 年业绩公告。2025 年公司实现收入为879.3 亿元（-5.2%），实现归母净利润为31.9 亿元（-4.8%）。其中4Q25实现收入164亿元（-26%），实现归母净利润3.75 亿元，（-32.5%）。

公司向全体股东每10 股派发现金红利12.65 元（含税）。

内销高基数+央空受地产影响使收入承压：分品类看，2025 年暖通空调/冰洗/其他主营收入同比-4%/+1%/+6%；其中2H25 收入同比-14%/-2%/+4%。暖通空调业务受地产端的影响，2H25 收入降幅环比扩大。其中海信日立2025 年收入同比-16.2%，2H25 收入同比-28.4%，对暖通空调业务收入影响明显。

原材料成本+行业竞争压力使利润率承压，外销利润水平有所修复：

2025 年公司毛利率为21.31%，同比+0.53pct，净利率为5.38%，同比-0.14pct。2025 年分内外销看，毛利率同比-0.9/+1.2pct，外销毛利率显著改善。公司2025 年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、2.73%、3.91%、0.23%，同比+0.15、+0.04、+0.2、+0.27pct；其中4Q25 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.64%、3.67%、5.67%、0.51%，同比+1.3、+0.42、+1.24、+0.62pct。4Q25 销售费用率同比提升，我们预计一方面由于收入增速承压，另一方面由于国补减少企业有部分自补所致。财务费用波动主要由于汇率波动所致。

投资建议：公司是央空领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速有所承压；中长期外销中新兴市场有望持续贡献收入增长。预计2026-2028 年归母净利润为34.2/37.1/40.3 亿，对应PE 为8.7x/8x/7.4x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。