2026Q2 原材料波动盈利承压，基本面有望触底反弹，维持“买入”评级2026H1 公司实现营业收入467.7 亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润16.6 亿元（-20.2%），扣非归母净利润13.3 亿元（-26.7%）。单季度看，2026Q2 实现营业收入237.1 亿元（-3.2%），归母净利润6.2 亿元（-34.3%），扣非归母净利润4.9亿元（-39.3%）。考虑到原材料波动影响毛利率，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为28.9/32.6/36.3 亿元（2026-2028 年原值为32.1/35.3/38.2 亿元），对应EPS 分别为2.08/2.36/2.62 元，当前股价对应PE 为12.4/10.9/9.8 倍，我们认为原材料波动不影响公司产品结构升级长期向好态势，看好公司在原材料价格企稳下基本面有望触底反弹，维持“买入”评级。

内销地产行业拖累暖通空调收入承压，外销保持良好增长态势分业务看，2026H1 暖通空调实现收入223.5 亿元（-5.7%），毛利率24.2%（-2.9pct），空调业务下滑主系国内地产行业低迷、家装渠道出货下滑所致，我们预计外销空调仍然保持较好增长态势，另外公司持续布局数据中心业务，2026H1 收入同比增长130%，未来有望为公司收入增长提供新增量；冰洗实现收入173.8 亿元（+12.9%），毛利率16.8%（-1.9pct），其中洗衣机表现靓眼，2026H1 终端零售额同比增长22.7%，618 期间电商销售规模同比增长59.3%；其他主营收入65.3亿元（-1.2%），毛利率16.5%（+0.7pct）。分地区看，2026H1 公司境内实现收入248.8 亿元（-1.5%），境外实现收入213.8 亿元（+4.6%），其中欧洲白电收入同比增长20%，冰箱/洗衣机收入分别同比增长15%/39%；北美收入同比增长11%，冰箱/洗衣机收入分别同比增长29%/16%；东盟、亚太均实现较好增长。展望未来，我们认为2026H2 内销基数降低及竞争趋缓下经营压力有望得到逐步释放，预计外销冰洗维持良好表现、空调持续修复下共同带动公司基本面触底反弹。

2026Q2 原材料波动毛利率承压，降本增效下期间费率优化2026H1 公司综合毛利率20.5%（-1.0pct），铜价及塑料价格波动下毛利率明显承压，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/2.4%/3.3%/0.3%，同比分别-0.7/-0.1/-0.1/+0.2pct，数智化转型与供应链优化带动费用效率改善，综合影响下，2026H1 销售净利率为5.3%（-0.8pct）。单季度看，2026Q2 公司综合毛利率19.5%（-2.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/2.4%/3.4%/0.3%，同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.2pct，综合影响下，2026Q2 销售净利率为3.9%（-1.7pct）。

风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。