投资要点

事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入39.84亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润6.67 亿元，同比增长61.36%，实现扣非归母净利润6.73 亿元，同比增长62.09%。其中，第三季度公司实现营业收入16.23 亿元，同比/环比增长69.59%/32.82%，实现扣非归母净利润2.90 亿元，较去年同期实现扭亏，环比上涨47.96%。

公司业绩表现符合预期。

铁矿石发运量回升，价格高位运行。公司业绩增长主要由于上半年南非两次进入国家灾难状态，影响铁路运输，仅实现金属铜销售9994 吨，磁铁矿销售273.57 万吨。6 月份以来公司发运量开始回升，且公司采用M+2 形式定价， 铁矿石价格/ 铜价均价环比上涨7.64%/7.89% ， 维持高位运行， 公司Q3 毛利率/ 净利率达到62.75%/25.46%，环比提升4.49/4.75pct，盈利实现较大改善。

销售费用/财务费用占比下降。费用方面，公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用占比分别为25.77%/9.23%/-6.09%，较2022 年下降7.01/0.22/3.2pct,其中销售费用主要为运费，前三季度BDI/BPI指数较2022 年下降41.68%/41.64%，带动公司销售费用下滑。财务费用下降主要由于公司存款利息收入增加。

铜二期进入试生产阶段，2024 年或完全达产。公司铜二期项目设计产能为1100 万吨,对应铜金属量7 万吨以上，目前已进入试生产阶段，原矿已开始逐步产出，2024 年或完全达产，2025 年实现满产，假设铜矿均价8600 美元/吨，到岸成本为4800 美元/吨，测算铜二期满产状态下归母净利润约为6.14 亿元。

看好宏观环境回暖下铁矿石等大宗商品表现。三季度以来政策密集出台，地产政策持续放松，万亿基建提振钢材等需求，工业库存周期见底情况下，大宗商品将率先反映需求复苏，补库周期下持续看好铁矿石、铜后续表现。

投资建议：公司Q4 铁矿石发运量或延续增长，10 月至今铁矿石价格上涨2.59%，全年有望持续高增，铜二期2024-2025 年逐步贡献盈利，提供公司新的增长点，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入54.48/72.80/93.52 亿元， 分别同比增长7.81%/33.64%/28.47%；归母净利润分别为8.01/11.20/17.11 亿元，分别同比增长20.24%/39.76%/52.83% ， 对应EPS 分别为1.23/1.72/2.62 元。

以2023 年11 月3 日收盘价16.21 元为基准，对应2023-2025E对应PE 分别为13.21/9.45/6.18 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：

国际贸易环境变化，价格波动风险，地缘政治风险，汇率波动风险等。