公司发布2024 年报及2025 年一季报，业绩基本符合市场预期。2024 年，公司实现营业总收入55.82 亿元，同比下降4.86%，归母净利润5.66 亿元，同比下降37.95%。单季度来看，公司2024Q4归母净利润-0.11 亿元，同比下降104.65%，环比三季度下降111.42%；公司2025Q1 归母净利润1.26 亿元，同比下降47.59%，环比扭亏为盈，基本符合市场预期。

受钢铁行业景气回落影响，铁矿石价格下行，压制铁矿板块利润。2024 年，公司完成磁铁矿产量932 万吨，同比增长60.16%，完成磁铁矿销量901 万吨，同比增长32.54%，产销同比大幅增长，主要是2023 年铁矿发运受到南非洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的干扰，造成2023 年同期基数较低，2024 年恢复正常；吨售价约为417 元/吨，同比下降32.68%，主要因下游钢铁行业景气较差所致；吨成本约为91 元/吨，同比下降16.87%；吨毛利约为326 元/吨，同比下降36.07%，主要受铁矿价格下跌影响。

铜板块利润贡献由负转正，关注后续二期矿产能释放进度。2024 年，公司金属铜销量2.48万吨，同比增长4.42%，毛利率约18.47%，同比由负转正。24 年公司铜产量主要仍由一期项目贡献，未来主要关注铜矿二期项目产能释放进度。根据公司公告，目前铜二期项目基本建设完成，预计2025 年将进入爬坡阶段，后续有望持续贡献业绩增量。

销售费用增长，带动期间费用同比整体增长。2024 年，公司期间费用合计约24.17 亿元，同比增长31.34%。其中管理费用6.25 亿元，同比增长10.17%；销售费用20.58 亿元，同比增长32.35%，主要系铁矿石销量同比大幅增加，导致运输费用增加；财务费用为-2.69亿元，同比增加0.13 亿元，主要系汇兑收益较同期减少；研发费用0.03 亿元，同比增加0.03 亿元。

投资分析意见：受钢铁行业景气下行影响，铁矿石价格中枢持续回落，我们下调公司2025/2026 年铁矿均价预期至411、407 元/吨（原预测为560、560 元/吨），下调公司2025/2026 年归母净利润预测至7.5/9.59 亿元（原预测为12.62/14.56 亿元），并新增2027 年归母净利润预测11.97 亿元，对应25-27 年PE 分别为11 倍、9 倍和7 倍。公司铁矿石业务与大中矿业、金岭矿业可比，铜业务与江西铜业、云南铜业可比，可比公司25-27年平均PE 分别为17、13 和13 倍，故公司估值较低，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，铜和铁矿价格下跌；南非地区动荡可能导致铜矿产能释放进度不及预期的风险；海运费上涨