河钢资源发布半年报，2025H1 实现营收28.22 亿元（yoy-13.33%），归母净利2.62 亿元（yoy-45.11%），同比下降主因铁矿石价格走弱。其中Q2实现营收15.86 亿元（yoy-3.54%，qoq+28.34%），归母净利1.36 亿元（yoy-42.60%，qoq+8.30%）。公司铜二期项目已于2024 年底投产，有望打开未来增长空间，维持“买入”评级。

M+2 定价机制导致公司公允价值变动收益减少，预期下半年将改善25H1 公司金属铜产量1.13 万吨，与24H1 持平；磁铁矿产量535 万吨，同比+12.5%；蛭石产量完成6.41 万吨，同比-31.4%。据Wind，MB（62%）铁矿石月均价从25 年2 月$106.61/t 高点逐月下跌至6 月$93.27/t。公司铁矿石定价方式为CFR，通过海运采取M+2 等结算方式销售，铁矿石价格下行导致公司“延迟定价公允价值变动”减少约1.41 亿，对公司营业利润造成负面影响。随着美国降息预期增强，25H1 铁矿石价格或逐步回暖（8 月MB 铁矿石价格升超$100/t），我们认为下半年公司盈利或环比显著改善。

25 年铁矿石价格或围绕$100/t 震荡，我们看好长期铜价据华泰金属《钢铁供给侧优化重启的推演》（2025-3-4），2025 年全球铁矿石产能预计将持续扩张，全球部分新投产铁矿项目或将为市场带来约5000 万吨铁矿石供应增量，导致铁矿石承压；但考虑美国较强的降息预期，铁矿石价格或围绕$100/t 震荡。针对铜价，据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》（2025-6-3），我们认为铜矿山供给扰动不断，而新能源、AI 等需求持续向好；未来供需格局趋好，长期景气或向上。据公司交易所互动平台信息（2024-10-16），公司铜二期项目已于2024 年年底完成建设，预计两年达产期，矿石量达1100 万吨，对应铜产量7 万吨，公司成长可期。

维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预期公司2025-2027 年EPS 分别至1.26、1.44、1.79元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为18.7X，给予公司2025 年18.7X PE，目标价23.56 元（前值17.59 元，基于2025 年PE14.0X），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，铁矿石及海运费价格波动。