事件：公司公告2024 全年实现营收176.47 亿元同降33.10%；实现归母净利润8.35 亿元同增9.69%；实现扣非归母净利润7.47 亿元同增19.01%。2025 年一季度实现营收35.19亿元同降28.21%；实现归母净利润2.32亿元同增7.78%；实现扣非归母净利润2.31 亿元同增9.25%。

工程业务规模收缩而毛利率提升，海外新签快速增长。分业务来看，2024年公司工程总承包/商品销售/服务营收分别同比变动-34.43%/-13.25%/5.85%，其中工程总承包业务毛利率13.61%同升6.06pct。工程收入下滑主要系钢铁行业仍在“减量发展”，整体项目推进偏缓，但同时公司认真落实“算账经营”，优化业务结构，深化工程精细化管理，因此业务盈利能力明显提升。订单来看，2024 年公司实现新签196.70 亿元，其中国内/海外订单分别为34.02/162.68 亿元，分别同比变动-60.9%/54.2%，海外订单占比达82.7%同升27.9pct。

盈利能力不断改善，经营现金流同比好转。2024 年公司毛利率为14.50%同升5.71pct；期间费用率6.71%同升2.7pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.33%/5.91%/0.47%，分别同升0.13pct/2.3pct/0.27pct；资产及信用减值损失率1.55%同升0.48pct；归母净利率4.73%同升1.85pct。2024 年公司经营性活动现金净流入15.04 亿元，同比多流入1.36 亿元。1Q2025 公司毛利率为13.75%同升3.15pct；期间费用率4.88%同升0.52pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.25%/5.44%/-0.82%，同比变动0.08pct/1.5pct/-1.07pct，未计提资产及信用减值损失；归母净利率6.58%同升2.2pct。2025 年一季度公司经营性活动现金净流出16.35 亿元，同比少流出11.57 亿元；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为39.4/24/132/33.1 亿元，较年初变动-2.03%/21.79%/-1.38%/-15.91%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入147.77/154.68/166.38 亿元，归母净利润8.37/8.58/9.34 亿元，4 月23 日收盘价对应PE 分别为10.85/10.59/9.73 倍，维持“增持”评级。

风险提示：订单不及预期风险，海外营商环境波动风险，宏观经济波动风险。