事件描述

中钢国际发布2024 年&2025Q1 业绩：2024 年，公司实现总营业收入176.47 亿元，同比减少33.1%；实现归母净利润8.35 亿元，同比增长9.69%；实现扣非净利润7.47 亿元，同比增长19.01%。2025Q1，公司实现总营业收入35.19 亿元，同比减少28.21%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长7.78%；扣非净利润2.31 亿元，同比增长9.25%。

事件评论

2024 年&2025Q1 收入持续承压。2024 年，公司实现总营业收入176.47 亿元，同比减少33.1%，公司25Q1 收入35.19 亿元，同比减少28.21%。22 年以来国内钢铁行业持续下行，公司国内经营承压明显，公司境内新签快速下滑，由于海外项目结转慢于国内，导致公司收入承压显著。远景展望，公司未来收入将进一步改善，贴近新签中枢（约200 亿）。

毛利率同比大幅改善，费用率有所提升。公司2024 年综合毛利率14.50%，同比提升5.71pct，25Q1 综合毛利率13.75%，同比提升3.15pct，同比均有明显改善。费用率方面，公司2024 年期间费用率6.71%，同比提升2.70pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.12、1.61、0.69、0.27pct 至0.33%、3.79%、2.12%和0.47%；25Q1 期间费用率4.88%，同比提升0.52pct。其中，管理费率大幅提升主要系公司收入下滑导致费率增厚所致，财务费用变动主要系汇兑损益。综合来看，公司全年归属净利率4.73%，同比提升1.85pct，扣非后归属净利率4.23%，同比提升1.85pc；25Q1 归属净利率6.58%，同比提升2.20pct，扣非后归属净利率6.57%，同比提升2.25pct。

24 年收现比改善，中长期低息贷款置换到期贷款，资产负债率下滑。公司24Q4 促回款，抢抓时间节点，且本期公司取得中长期低息贷款置换即将到期贷款，贷款总量较上年末有所下降。公司全年经营活动现金流净流入15.04 亿元，同比多流入1.36 亿元，收现比97.57%，同比提升18.55pct；单4 季度来看，经营活动现金流净流入54.89 亿元，同比多流入31.53 亿元，收现比158.04%，同比提升79.52pct；同时，公司资产负债率同比下降4.28pct 至68.49%，应收账款周转天数同比增加34.22 至90.88 天。

24 年海外订单高增，预计25 年景气依旧。2024 年公司累计实现新签订单总额196.7 亿，同比增长2.1%，其中境内订单34.02 亿，同比下降60.9%，海外订单162.68 亿，同比增长54.2%，在境内因钢铁行业景气承压导致订单大幅收缩的情况下，海外订单大幅增长形成了很好的支撑。考虑到目前公司依然有较多在跟踪项目，且“一带一路”沿线中东、东南亚、俄罗斯等新兴市场建设需求旺盛，预计全年新签依然有望在今年实现稳健增长。

依托海外景气展现经营韧性，25 年有望迎来多重催化。展望2025，预计公司有望在海外高景气支撑下继续维持业绩高增，按业绩9 亿、分红率50%测算，对应股息率超5%。海外业务持续高增，国内业务逐步企稳，叠加种种催化，公司有望展现业绩弹性，继续重点推荐。

风险提示

1、低碳技术普及节奏不及预期。公司低碳冶金技术成本较高，降本存在一定不确定性，商业化推进节奏可能不及预期。

2、国际经商环境变化不及预期。国际环境复杂，项目落地进展可能不及预期。

3、冶金行业固定资产投资增速下滑。我国钢铁行业开支与固定资产投资增速有关，来存在固定资产投资增速下滑的风险。

4、政策出清低效高炉进度不及预期。国内低容量高炉出清主要源于政策驱动，2024-2025 年后若无政策驱动，产能置换速度可能放缓。