本报告导读：

2024 年毛利率14.5%同比提升5.7 个百分点，经营净现金流净流入15 亿元同比多流入1.4 亿元，归母净利润8.4 亿元增长9.7%，分红比例51.4%，对应股息率4.6%。

投资要点：

维持增持。维持预 测2025-2026 年EPS0.68/0.76 元增16%/12%，预测2027 年EPS0.83 元增10%。维持目标价9.57 元，对应2025 年14 倍PE。

2024 年归母净利增9.7%，毛利率大幅提升。(1)2024 年营收176.5 亿元下降33.1%(Q1~Q4 同比-4.1/-25.3/-45.4/-45.3%)，2025Q1 营收35.2 亿元降28.2%。2024 年归母净利润8.4 亿元增9.7%(Q1~Q4 同比3.3/52.0/48.7/-27.9%)，2025Q1 归母净利润2.3 亿元增7.8%。(2)2024 年毛利率14.5%(+5.7pct)，费用率6.7%(+2.7pct)，归母净利率4.7%(+1.8pct)，加权ROE10.3%(-0.8pct)。(3)2024 年经营净现金流15.04 亿元(2023 年同期13.7 亿元)，单Q1~Q4 为-27.9/12.4/-24.3/54.9 亿元(2023Q1-Q4 为-8.9/0.7/-1.4/23.4亿元)，2025Q1 经营净现金流-16.4 亿元。(4)2024 年末应收账款38.3 亿元下降24.8%，应收账款/营收21.7%(+2.4pct)。2024 年减值2.7 亿元下降3.2%，减值/利润总额24.3%(-3.2pct)，减值/应收账款为7.1%(+1.6pct)。

2024 年海外新签增长54.2%，90%签约额来自一带一路国家。(1)2024 年新签订单197 亿元增2.1%，其中境内34 亿元下降60.9%，境外163 亿元增54.2%，90%海外签约额来自“一带一路”沿线国家。2025 年Q1 新签订单40 亿元同比下降33.9%，其中境内21 亿元增169.1%，境外19 亿元下降63.6%。(2)截至2025Q1 公司已执行未完工项目预期收入226 亿元；已签订合同但尚未开工项目合同金额184 亿元，在手订单充足。

(3)2024 年营业收入中境内92 亿元下降44.7%，境外84 亿元下降13.2%。

2024 年保持高分红比例51.4%，继续贯彻海外大客户战略。(1)公司2024年度利润分配预案为每股0.299 元(2023 年为0.266 元)，分配现金红利共4.3 亿元(2023 年为3.8 亿元)，分红比例51.4%(2023 年为50.1%)，对应股息率4.6%。(2)与安赛乐米塔尔集团、澳大利亚力拓集团、土耳其ICDAS/Tosyali 集团、巴西Vale/Gerdau 集团等50 余个国家的知名企业保持着密切友好的合作，国外项目客户均为区域龙头企业。(3)逐步完成薄带铸轧、带式焙烧球团、高效长材轧制等优势技术迭代和核心装备升级，加快推进自主HyCROF 整体技术的开发与工程化实践，实现在钢铁行业的广泛应用，践行新型低碳冶金现代产业工程建设链长的使命要求。

风险提示：钢铁行业下行风险，海外项目经营风险等。