事件描述

公司前三季度实现营业收入91.75 亿元，同比减少27.20%；归属净利润5.56 亿元，同比减少13.21%；扣非后归属净利润5.50 亿元，同比减少5.02%。单3 季度营业收入24.30 亿元，同比减少31.14%；归属净利润1.31 亿元，同比减少40.46%；扣非后归属净利润1.28 亿元，同比减少37.72%。

事件评论

2025Q3 收入承压，Q3 收入下滑趋势小幅扩大。公司前三季度实现营业收入91.75 亿元，同比减少27.20%。单三季度，公司实现收入24.30 亿元，同比减少31.14%。2022 年以来国内钢铁行业持续下行，公司国内经营承压明显，公司境内新签快速下滑，由于海外项目结转慢于国内，导致公司收入承压显著。远景展望，公司未来收入将进一步改善，贴近新签中枢。

盈利能力持续改善，期间费用基本持平。公司前三季度综合毛利率15.26%，同比提升2.87pct，单3 季度来看，公司综合毛利率15.67%，同比提升0.87pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率6.33%，同比提升1.05pct；单3 季度期间费用率7.42%，同比提升0.76pct。费用率提升主要系收入承压导致费用率被动提升，整体费用金额基本持平。

现金流好转显著，Q3 同比转正。公司前三季度经营活动现金流净流出12.11 亿元，同比少流出27.74 亿元，收现比104.54%，同比提升31.18pct；单3 季度来看，经营活动现金流净流入17.00 亿元，同比转正，收现比201.16%，同比提升154.17pct；同时，公司资产负债率同比下降0.93pct 至66.04%，应收账款周转天数同比减少4.39 至103.26 天。

境内新签企稳回升，境外新签持续承压。2025Q1-Q3，公司新签合同额达106.49 亿元，同比下滑29.3%。其中：境内累计新签40.54 亿元，同比增长46.8%；境外累计新签65.95亿元，同比下滑46.3%。国内新签订单明显企稳回升，国外新签订单由于跟踪项目落地较慢，同时企业进一步加大对海外订单风险的把控，造成新签有一定压力。

资产负债表优异，关注俄乌停战催化。当地时间10 月27 日，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰及其盟友已同意“在未来七至十天内制定一项停火计划”。若俄乌停战，考虑公司在俄乌有丰富订单执行经验，公司有望斩获更多订单。展望下半年，海外大订单有望加速落地，带动公司业绩增长。截至2025 年半年报，公司在手货币资金80.6 亿元，有息负债10.5 亿元，相减可得净现金约70.1 亿元，资产负债表健康。同时，公司海外客户付款较好，国内业主付款也普遍好于传统工程类客户，因此经营质量优异，在手净现金的比例显著高于其他行业建筑央国企，这也为公司奠定了高分红基础，近3 年分红率分别为71%、50%、51%，预计后续依然有望保持50%左右水平。若按业绩8.8 亿、分红率50%测算，公司2025 年业绩对应股息率约4.6%。海外业务高增预期仍在，国内业务企稳回升，叠加种种催化，公司有望展现业绩弹性，同时公司稳健的经营质量和报表亦将提供可观的分红，构筑安全边际，继续重点推荐。

风险提示

1、低碳技术普及节奏不及预期。2、国际经商环境变化不及预期。3、冶金行业固定资产投资增速下滑。4、政策出清低效高炉进度不及预期。