本报告导读：

中钢国际前3 季度归母净利润下降13.2%，毛利率同比显著改善，经营性现金流同比改善，应收帐款大幅下降。公司积极发挥国际化优势，服务宝武国际化战略实施。

投资要点：

维持增持。国内钢铁工程行业需求整体承压，下调预测 2025-2027 年EPS至0.51/0.56/0.60(原0.68/0.76/0.83)元增-12.8%/9.4%/8.1%。根据可比公司平均2025PE17.6 倍，给予公司17.9 倍2025PE，对应维持目标价9.14 元。

前3 季度归母净利润下降13.2%，毛利率同比显著改善。(1)2025 年前3季度营收91.75 亿元下降27.2%(2025Q1~Q3 同比-28.2/-22.67/-31.14%，2024Q1~Q4 同比-4.1/-25.3/-45.4/-45.3%)。2025 年前3 季度归母净利润5.56 亿元下降13.2%(2025Q1~Q3 同比+7.8/-5.88/-40.5%，2024Q1~Q4 同比+3.3/+52.0/+48.7/-27.9%)，主要原因是国内钢铁行业进入“减量提质”新发展阶段，新建项目减少，同时基于风险控制考虑，公司主动优化业务结构，审慎承接国内项目。(2)2025 年前3 季度毛利率15.26%(+2.87pct)，费用率6.33%(+1.05pct)，归母净利率6.06%(+0.98pct)，加权ROE6.47%(-1.43pct)，资产负债率66.04%(-0.93pct)。

经营性现金流同比改善，应收帐款大幅下降。(1)2025 年前3 季度经营净现金流-12.11 亿元(2024 年同期-39.85 亿元)，其中2025Q1~Q3 分别为-16.4/-12.7/+17 亿元(2024Q1~Q4 为-27.9/+12.4/-24.3/+54.9 亿元)。(2)前3季度末应收账款31.93 亿元下降35.7%，应收账款/营收为34.8%(-4.6pct)。

2025 年前3 季度减值0.88 亿元同比多计提0.39 亿元。(3)2025 年前3 季度新签订单107 亿元下降29.3%，其中境内41 亿元增加46%，境外66亿元下降46.5%。截至2025Q3 公司在手订单416.8 亿元，正在执行项目的预计总收入约为294.55 亿元，为公司稳健发展奠定坚实基础。

积极发挥国际化经营优势能力，服务宝武国际化战略实施。(1)公司重点维护资信良好、经营状况好的“优质客户”；全力跟踪审批合规、资金充足、低碳绿色“优质项目”，力争全年国内新签较2024 年同期有所突破。

(2)根据宝钢股份，沙特项目一是进一步降低投资支出：正在从方案层面优化，以降低项目总投资；二是控制风险。公司会遵照市场化原则参与该项目的工程竞争。(3)国际化发展一直以来是宝武未来最重要的工作领域，公司积极发挥自身国际化经营优势能力，服务宝武国际化战略实施。

(4)“十五五”时期，公司将为中国宝武绿色低碳冶金及相关产业发展提供专业化工业工程技术服务，努力成为世界一流的冶金工程技术公司。

风险提示：钢铁行业下行风险，海外项目经营风险等。