事件：中粮科技2020 上半年实现营收93.06 亿元，同比+4.62%；归母净利润3.65 亿元，同比+96.38%；扣非净利润3.58 亿元，同比+79.24%。

其中单二季度：公司营收52.37 亿元，同比+22.07%，归母净利润2.65 亿元，同比+106.59%，扣非净利润2.62 亿元，同比+77.62%。

医用酒精需求大增，公司灵活调整产品和原料结构，乙醇产品量稳利增。

上半年公司乙醇产品收入47.60 亿（同比+4.3%），毛利率16.1%（同比-1.2pct），毛利额约7.7 亿（同比+6.3%）。上半年原油价格大幅下跌，国内乙醇汽油价格同比-23%，普级酒精价格同比+6%左右，医用酒精需求大增。根据疫情防控需要，公司全力保障抗疫物资供应、加大医用级消毒酒精生产，开工率保持95%以上，上半年乙醇产品整体销量约80 万吨，其中医用酒精25 万吨。原料端，上半年玉米价格大幅上涨，基于长期以来建立的原料多样化生产工艺，公司燃料乙醇原料主要为陈水稻等，努力降低原料价格上涨对成本的影响，乙醇产品产销整体量稳利增。

需求成本两端冲击，淀粉及淀粉糖等产品暂承压。上半年公司玉米淀粉、糖类、味精、柠檬酸产品实现收入19.46、10.78、4.97、3.76 亿，同比+12.8%、-6.2%、-27.0%、-13.8%，其中淀粉、淀粉糖毛利率2.5%、8.1%，同比-13.2pct、-5.0pct，毛利额同比-82.3%、-42.0%。由于执行新收入准则，履约成本结转至营业成本核算，导致成本上涨、毛利下降幅度较大。受疫情影响，上半年食品配料及添加剂需求恢复缓慢，公司相应深加工产品收入下滑。

坚持提质增效，费用率保持下降趋势。上半年公司销售、管理、财务费用率为1.03%、2.78%、0.59%，同比-5.33pct、-0.98pct、-0.68pct。上半年公司继续对采购流程、人员结构进行优化，对柠檬酸、淀粉等多种产品进行工艺优升级，并积极争取财政贴息，公司管理费用率、财务费用率均有下降。销售费用率大幅下降主要系会计准则调整影响。公司持续进行研发投入、坚持提质增效，并具有良好的客户信誉和外贸渠道，期间费用率保持下降趋势。

投资建议：公司是国内玉米深加工龙头企业，各类产品市场份额行业领先。

随着油价恢复带动燃料乙醇价格上涨，公司主产品盈利能力将持续改善。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为：0.42、0.53、0.60 元，基于2020 年8月31 日收盘价，对应的PE 分别为：24.3、19.2、17.1 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：油价波动、原料价格波动、政策变化