事件：公司发布2025 年一季度报告。2025 年一季度公司实现营业收入300.75 亿元，同比减少18.52%；归属于母公司所有者的净利润5.62 亿元，同比增长43.55%；基本每股收益0.0814 元，同比增长43.56%。

一季度业绩同比显著改善，后续毛利率有望改善。公司2025Q1 实现归母净利5.62 亿元，同比增长43.55%，实现扣非归母净利4.51 亿元，同比增长39.76%；2025Q1 钢价整体处于震荡区间，但以焦煤为代表的原材料价格下跌幅度较大，行业钢企盈利比例恢复至50%左右，公司归母净利同环比均显著增长。公司2024Q2-2025Q1 逐季销售毛利率分别为8.14%、6.85%、6.37%、9.08%，逐季销售净利率分别为3.21%、2.17%、1.39%、2.77%，2025Q1公司部分高炉检修后运行情况良好，经济技术指标有所改善，毛利率与净利率环比回升，受益于行业供给端调控预期升温，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业盈利及公司销售毛利有望持续好转。

产销规模略降，结构持续优化。2024 年公司钢材产量2515 万吨，同比下降3.06%，销量2530 万吨，同比下降4.63%，公司产销规模仍有挖潜空间。2024 年公司研发投入占营业总收入的比例仍位于4%左右，开发并推动镍系钢、特厚齿条钢、低温钢、高耐蚀型耐候钢等多个钢种的广泛应用，实现26 个高精尖产品首发，18 个钢种国产替代进口，品种钢占比已由2016 年的32%增加到2024 年的65%，较2023 年增加2.0pct；公司2024 年完成高端钢材产品出口销量168 万吨，同比增长7.68%，海外收入在营业收入中占比8.13%，同比提升2.33 个百分点，随着公司华菱湘钢精品高速线材生产线项目、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步按期投运、VAMA 二期顺利投产，华菱冷轧硅钢二期以及冷轧高端家电板建设项目为代表的提质增效项目稳步推进，品种钢占比及出口比例有望持续提升，进一步增厚利润规模。

根据公司2024 年12 月10 日公告，子公司衡阳华菱钢管有限公司拟实施特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目，建设全球首套最大口径先进连轧管生产线。项目总投资24.99亿元，建设期18 个月。这一项目可弥补华菱衡钢大口径钢管成本、质量竞争力的不足，建立特大口径钢管竞争优势，有利于降低成本，增强综合竞争力。

分红比例提升，公司加大回购力度。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.0 元（含税），共计派发现金690,613,909.90 元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为33.99%，较2023 年分红比例提高2.70 个百分点，根据年报，公司拟以不低于2 亿 元人民币（含）且不超过4 亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本，并于2025 年2 月14 日召开了2025 年第一次临时股东大会审议通过了该事项。截至2025年3 月20 日，公司宣告的现金分红和拟股份回购金额合计890,613,909.90 元（含）-1,090,613,909.90 元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为43.83%-53.68%。

投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望显著改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值516 亿左右，估值高位区域对应市值803 亿左右，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。