【投资要点】

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年度实现营收1447 亿元，同比-12.0%，归母净利润20.3 亿元，同比-60.0%。

公司25Q1 实现营收302.3 亿元，同比-18.4%，环比-8.4%；归母净利润5.62 亿元，同比+43.5%，环比+115.5%。

提质减量，品种钢占比持续提升。2024 年公司钢材产销量分别为2515、2530 万吨，同比分别为-3.06%/-4.63%，延续了自2023 年以来的下降趋势。公司瞄准工业用钢领域高端化转型方向，2024 年重点品种钢销量达1641 万吨，占比达到65%，较2023 年再提升2 个百分点。2025年公司计划进一步推进“高端+差异化”研发创新，持续提高重点高端品种钢销量占比。

推进绿色工厂建设，预计于2025 年全面完成超低排放改造。公司建立了稳定的环保资金投入机制，根据超低排放行动计划要求，对炼铁、炼钢、烧结、焦化等关键工序进行超低排放、效能提升改造。目前，华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢已实施完成了多个超低排放重点项目，VAMA 成功创建A 级环境绩效，阳春新钢铁已完成全流程超低排放改造和评估监测，正式迈入全流程超低排放新阶段，预计公司将于2025年全面完成超低排放改造。预计2026 年以后，随着超低排放改造完成，公司在环保领域的资本性开支预计将有所下降。

产能释放叠加产品升级，硅钢业务或实现质量双增。公司将进一步推动硅钢产能释放，2025 年3 月10 万吨取向硅钢刚刚投产，进入调试和试生产阶段；预计2025 年8 月，第二个20 万吨无取向硅钢将投产；至2025 年公司将形成40 万吨无取向硅钢和10 万吨取向硅钢的生产能力。在产能建设的同时，公司瞄准高端硅钢市场，加快提升高端产品市场竞争力。公司2025 年计划，在无取向硅钢方面，加快牌号等级的提升，并利用现有高端产线，开发更薄规格、更优涂层的产品；在取向硅钢方面，快速推进产品认证，力争进入国家电网的采购平台。

计划至2029 年，华菱钢铁将建设完成并形成80 万吨无取向硅钢成品和30 万吨取向硅钢成品制造能力。

【投资建议】

首次覆盖公司，预计2025-2027 年，公司归母净利润26.8/32.4/36.0 亿元，对应4 月30 日收盘价分别为12.6x/10.4x/9.4x P/E。给予公司“增持”评级。

【风险提示】

国内钢铁行业下游需求不及预期；

公司项目投产进度不及预期；

美国强关税政策引发出口需求超预期衰退。