事件：华菱钢铁发布2025 年半年报。2025H1，公司实现总营收630.92 亿元，同比增长-16.93%；归母净利润17.48 亿元，同比增长31.31%；扣非归母净利润15.22 亿元，同比增长30.85%。2025Q2,公司实现总营收328.63 亿元，同比增长-15.52%，环比增长8.71%；实现归母净利润11.86 亿元，同比增长26.22%，环比增长111.05%；扣非归母净利润10.71亿元，同比增长27.43%，环比增长137.60%。

报告期内，钢铁销量同比下滑，毛利率同比增长。

量：公司钢铁销量同比下滑。2025H1,公司完成钢铁销量1110 万吨，同比下降12.60%。

其中，重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9pct；钢管销量87 万吨；电工钢销量约89 万吨。

价：毛利率同比增长。2025H1，公司毛利率为10.28%，同比增长2.91pct，其中板材毛利率同比提升2.66pct，长材毛利率同比提升3.82pct,钢管毛利率同比提升2.13pct；2025Q2，公司毛利率为10.96%，同比增长2.48pct，环比增长1.41pct。

子公司业绩整体实现增长。2025H1,子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢分别实现营业收入305.62 亿元、239.45 亿元、59.41 亿元，实现净利润7.71 亿元、3.23 亿元、1.98亿元，同比分别增长72.49%、75.00%、32.16%。汽车板公司实现营业收入56.05 亿元，实现净利润9.25 亿元,同比下滑18.34%。

聚焦产品迭代升级，品种结构加速优化。公司加快产品装备升级，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步及二期一步第一个取向硅钢产线按期投运，华菱衡钢特大口径无缝钢管559 机组连轧生产生产线项目加快建设。产品方面，华菱衡钢非API 油套管占据市场主导地位，高压锅炉管首次实现华南市场四大管道直供；首批高磁感取向硅钢在6 月27 日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5 万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。

提高精细化管理水平，实现全系统降本增效。一是持续降低工序成本。改善技术经济指标，重点抓好铁前对标，铁水成本同比下降；二是继续降低能源成本。公司持续加强二次能源回收利用，不断提高自发电量，报告期完成自发电量49.22 亿kW·h，同比增加1.63亿kW·h；三是持续降低采购成本。巩固主渠道、拓展新资源，原燃料各品种兑现率100%，通过结构调整降低采购成本约2.5 亿元，有效支撑了生产经营发展。

盈利预测及投资建议：我们假设行业吨钢盈利持续回升，预计公司2025-2027 年实现归母净利润为38.17/41.44/45.06 亿元（25-26 年归母净利润预测前值为41.05/44.59 亿元），对应PE 分别为10/9/9X，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。