行业动态

行业近况

10 月24 日，工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，对21 年版进行了修订，并公开征求意见。

评论

产能置换进一步趋严，行业产能天花板已现。1）产能置换比例收紧。21 版采取分级管理，大气污染防治重点区域不低于1.5:1，其余区域1.25:1，25 版取消区域差异，所有地区均按照不低于1.5:1 的置换比例；2）禁止长期停产即未建成产能参与产能置换；3）两年后不再允许交易产能指标进行置换；4）新增项目验收及时限条例，强化监管机制。我们观察到伴随近年产能置换政策的持续收紧，钢铁行业公告的置换比例逐年下降，同时置换产能的规模亦持续下降。我们认为25 版产能置换办法的出台对钢铁产能置换全方位趋严，传递出实现钢铁产能压减的明确信号，预期未来行业置换产能将进一步下滑，行业产能天花板已现。

积极鼓励低碳冶金及兼并整合，行业供给变革进行时。我们观察到《实施办法》对电炉及氢冶金等低碳工艺替换高炉，给予产能等量置换的优惠政策，并要求置换项目对照标杆级能效与环保绩效A级进行建设，标志着国家对钢铁低碳发展的鼓励与引导。另一方面，25 版置换实施办法明确将在27 年后取消产能指标交易置换，竞争力较弱的钢企未来仅能通过并购或退出的方式离开市场，有利于推动行业兼并整合，重塑行业竞争格局，利好竞争优势明显的行业核心资产。

估值与建议

趋势重于波动，看好核心资产长期投资价值。当前时点，我们看到质地优秀的核心资产P/B估值仍破净，聚焦两条主线，1）长周期维度，更好的质地意味着更高胜率，我们认为当前时点行业核心资产估值普遍处于历史低位，被市场低估，伴随盈利周期的触底，有望迎来估值修复。我们首推华菱钢铁。2）短期维度，年内产量调控及中期产能出清对螺纹钢企边际影响更大，建议关注效率较高且螺纹占比较高的钢铁企业。

风险

建筑业链条超预期下滑；出口超预期下滑；政策落地不及预期。