观点聚焦

投资建议

近期由于需求的走弱，钢铁景气重回谷底，我们认为4Q26 有望实现边际改善：一方面，需求的压力已在盈利与估值中得到相对充分的反映；另一方面，成本压力的缓释有望推动行业盈利筑底回升。我们认为伴随利润的修复，具备Alpha属性的行业龙头有望率先迎来估值修复与盈利改善的双击。

理由

底部特征明显，板块当前有较高的风险收益比。我们观察到板块呈现明显底部特征：1）盈利底：2026 年上半年行业利润总额仅317.7 亿元，同比下滑25%，吨钢盈利64 元，整体逼近盈亏线，盈利底部持续时间已超过2008-2009 年和2015-2016 年两轮周期。2）估值底：申万钢铁P/B回落至0.9x，处于过去10 年35%分位，多家普钢标的P/B已跌破0.5 倍。3）持仓底：板块占公募股票型基金持股市值仅0.07%，低配幅度扩大至-0.42%，悲观预期已相对充分定价，板块具备较高安全边际。

行业处于底部重构周期，从规模驱动转向价值驱动。需求延续减量调结构，建筑业用钢延续下滑，而制造业用钢总量及占比持续上升；供给逻辑逐步从“盈利驱动”转向“产能置换+环保+差异化调控”的渐进式约束。我们预计，产量或将持续下降，产能有望加速出清；成本曲线伴随炉料价格中枢的下行逐步下移，同时低碳企业成本优势将逐步扩大；行业兼并整合迎来最后的窗口期，集中度有望加速上升；行业从追求规模的同质化竞争，转向产品创新，绿色冶炼，智慧制造以及综合服务能力的全方位竞争。

聚焦Alpha。我们重点推荐三条主线：1）得益于行业盈利修复，当前时点被低估的行业核心资产华菱钢铁；2）受益需求结构升级的高端材料龙头天工国际-H、以及受益于低碳转型和稀土景气上行的资源龙头包钢股份。

盈利预测与估值

我们维持所覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。

风险

地缘冲突导致成本大幅上升、旺季需求不及预期、政策波动、行业竞争风险。