3Q26 业绩低于我们预期

公司公布3Q26 业绩：单季度营收312.37 亿元，同比-2.2%、环比-1.7%；归母净利润0.25 亿元，同比-96.8%、环比-10.9%。

1）主业盈利承压。盈利大幅下滑主要系钢材价格低位震荡与原料双焦价格连续上涨形成“剪刀差”，导致Q3 毛利率下降至6.9%，同比-2.9ppt、环比-1.9ppt。2）非经常性收益支撑报表利润。单季度扣非归母净利润亏损1.37 亿元，非经常性损益1.61亿元，主要包括大额存单利息收益及政府补助。3）经营现金流保持韧性。3Q26 经营现金流27.14 亿元，同比+32.1%，显示公司在行业深度调整期仍具备较强获现能力。

发展趋势

成本压力有望缓释，盈利改善可期。我们观察到4Q 以来铁矿焦煤价格高位回落，测算4Q 至今螺纹钢平均吨毛利已修复至-177元，环比+21 元。展望2027 年，我们认为伴随铁矿、焦煤的供给释放，原料成本压力有望缓释；同时供给端产量差异化管控、产能置换政策或进一步趋严。我们判断行业吨钢毛利有望小幅修复至50–100 元/吨，公司盈利改善可期。

被低估的钢铁优秀资产。近年来公司业绩受行业周期、原料价格上涨及补税因素压制，基数处于低位；我们认为一旦行业β修复，公司凭借差异化优势，盈利弹性有望高于行业。此外，我们看到公司依托自身优秀的经营管理与研发能力，品种结构持续优化升级：1H26 品种钢占比69%，在高强特厚板、高端无缝管等领域已形成认证壁垒，硅钢、船海用钢、能源管材等高端品种随下游景气逐步放量，我们看好公司逐步走出盈利低谷，迎来戴维斯双击。

盈利预测与估值

考虑到钢铁原料超预期涨价及钢价承压，我们下调26/27 年预测归母净利润58%/36%至10.6/23.9 亿元，当前股价对应26/27e21.6/9.6x P/E，0.4/0.4x P/B。考虑到钢铁原料成本有望下降叠加钢价修复，我们维持跑赢行业评级和目标价5.2 元不变，对应26/27e 33.7/14.9x P/E，0.6/0.6x P/B，较当前股价有56%上行空间。

风险

下游需求不及预期；原料价格上涨；新产线放量不及预期。