投资要点：

公司发布2023 年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入1644.65 亿元，同比下降2.47%，归母净利润50.79 亿元，同比下降20.38%。公司四季度单季归母净利润9.73 亿元，同比下降21.96%，环比三季度下降36.65%。

品种结构持续优化，单吨盈利具有韧性。2023 年公司实现钢材销量2653 万吨，同比基本持平；吨钢售价约4645 元/吨，同比下降8.39%；吨钢成本约4104 元/吨，同比下降7.95%；吨钢毛利约542 元/吨，同比下降12.07%。报告期内，公司进一步优化产品结构，品种钢销量同比提升5.98%，占比从2022 的60%提升至2023 年的63%，有效降低了利润波动，在当前钢铁行业普遍亏损的情况下，吨钢盈利能力体现出较强韧性。

研发费用维持高位，管理和销售费用同比下降。报告期内，公司管理费用17.11 亿元，同比下降3.05%；销售费用4.46 亿元，同比下降3.24%；财务费用为0.72 亿元，同比增加0.9 亿元，主要因为公司增加了有息负债，且汇兑收益同比减少。此外，本期公司研发费用约68.28 亿元，同比增长6%，维持较高水平。

产线升级提速高端化转型进程，高端产品占比有望进一步提升。根据公司公告，报告期内，华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成了20 万吨无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品生产能力，有望推动华菱涟钢实现从单一硅钢基板供应向全流程高端硅钢制造的新跨越；同时VAMA 汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45 万吨高端汽车用钢年产能，将进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。硅钢、高端汽车板项目的陆续推进，预计将使公司高端产品占比进一步提升。

投资分析意见：受宏观经济下行影响，2024 年初以来钢价同比有一定回落，我们下调2024-2025 年公司归母净利润预测至54.79 亿元、59.26 亿元（原预测为60.03 亿元、64.91亿元），并新增2026 年归母净利润预测64.64 亿元，对应24-26 年PE 分别为7 倍、6倍和6 倍。可比公司参考同样产品结构以板材为主的宝钢股份、南钢股份，24-25 年平均PE 分别为11 倍和10 倍。故公司估值水平较低，且考虑到公司产品下游以制造业为主，受地产行业景气度影响较小；同时随着公司不断优化产品结构，预计盈利能力高的品种钢占比将持续提升，利润水平有望企稳回升，因此维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格超预期上涨；制造业用钢需求不及预期。