投资要点：

事件：

公司发布2023 年年报：2023 全年公司实现营业收入1638.97 亿元，同比-2.5%；实现归母净利润50.79 亿元，同比-20.38%；实现扣非归母净利润46.8 亿元，同比-24.66%。其中:2023Q4 单季营收440.55 亿元，环比+8.59%/同比+0.79%；归母净利9.74 亿元，环比-36.65%/同比-21.96%。

较强定价能力抵御降价压力，产品结构优化业绩韧性凸显1）量：23 年公司钢材产量2594 万吨，同比-2.4%；销量2653 万吨，同比+0.1%。

其中板材和钢管销量分别同比增长1.1%和2.3%，长材销量同比下降2.1%。2）价：23 年板材/长材/钢管销售均价为4886/3925/6907 元/吨，同比-8.3%/-8.9%/-9.2%，较市场均价下跌幅度减少了1.13pct/1.85pct/1.9pct。3）利：23 年公司钢铁主业毛利144 亿元，同比-20 亿元，其中板材/长材/钢管分别贡献107/20/17亿元。板材/长材/钢管毛利率分别为15.3%/4.9%/13.3%，同比-0.37pct /-0.99pct/-0.31pct，保持相对稳定的盈利能力。

销研产围绕高端化同步发力，品种钢销售占比持续提高1）产品结构持续向中高端迈进。2023 年公司品种钢销量1683 万吨，占全年销量的63%，较去年再次提升3 个百分点。2）产品技术优势持续巩固。23 年公司研发投入68.3 亿元，同比增长6%，占营业总收入的4.2%；全年新增专利授权659 项，其中发明专利120 项；全年开发特厚齿条钢等新品种180 多项，新增30 个钢种“替代进口”。3）产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进，预计2024 年全面投产；华菱涟钢达成20 万吨无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成；VAMA汽车板二期项目投产，新增45 万吨高端汽车用钢年产能。

分红比例提升如期兑现，回报机制稳定性强

2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.3 元（含税），共计派发现金15.89 亿元。现金分红占2023 年公司归母净利的31.29%，较2022 年分红比例提升5.3 个百分点。公司进一步重视股东回报，回报机制稳定性强，2020-2022年分红比例分别为20.13%/20.7%/25.99%，分红比例近年来持续稳定提升。

盈利预测与投资建议

公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，国有上市公司考核正在优化完善，公司分红提高的预期已兑现，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于23 年公司产品售价等方面不及预期，下调公司24-25 年、新增26 年归母净利预期分别为57.67/65.57/69.59 亿元，前值24-25 年归母净利为62.8/76.79 亿元；对应EPS 为0.83/0.95/1.01 元/股，选取2024 年7.5 倍PE 作为公司估值依据，2024年对应目标价6.26 元，维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。