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公司发布2024 年一季报：2024 年Q1 公司实现营业收入369.12 亿元，同比-7.17%/环比-16.21%；实现归母净利润3.92 亿元，同比-43.14%/环比-59.78%；实现扣非归母净利润3.23 亿元，同比-49.92%/环比-52.8%。

一季度行业利润承压，拖累公司业绩表现

1）价：2024 年一季度，受下游开工偏缓，消费不及预期等因素影响，钢材价格持续承压，Q1 板材/长材/钢管市场均价为4,565/4,100/4,817 元/吨，同比-5.14%/-7.87%/-6.5%，环比+0.57%/-0.25%/+0.84%。2）利：一季度上游原料价格保持强势，挤压钢企利润空间，受到成本端拖累，Q1 公司销售毛利率5.86%，同比下降1.56 个百分点，环比下降2.3 个百分点。

销研产同步持续发力，业内保持竞争优势

1）产品结构持续向中高端迈进。2023 年公司品种钢销量1683 万吨，占全年销量的63%，较去年再次提升3 个百分点。2）产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3 亿元，同比增长6%，占营业总收入的4.2%；全年新增专利授权659 项，其中发明专利120 项；全年开发特厚齿条钢等新品种180 多项，新增30 个钢种“替代进口”。3）产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进，预计2024 年全面投产；华菱涟钢达成20 万吨无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成；VAMA 汽车板二期项目投产，新增45 万吨高端汽车用钢年产能。

钢铁行业正反馈蓄势，公司业绩改善可期

全年来看，我们认为钢铁需求仍然稳固，在政策支持下，前期受到抑制的需求有望逐步释放，同时全球钢铁需求的反弹将利好我国钢材出口形势。进入二季度后，钢铁行业供需关系得到明显改善，钢材库存压力大幅缓解，且在利好政策持续释放下，下游项目开工继续推进，消费预期得到进一步稳固，原料价格见底回升开始支撑钢价上行，黑色上下游生产积极性开始回升，行业正反馈开始蓄势和作用。

盈利预测与投资建议

公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，国有上市公司考核正在优化完善，公司分红提高的预期已兑现，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于目前下游需求不及预期且原料成本保持强势，下调公司24-26 年归母净利预期分别为53.08/55.74/60.28 亿元，前值57.67/65.57/69.59 亿元，对应EPS 为0.77/0.81/0.87元/股。由于公司估值正在修复，选取2024 年8 倍PE 作为公司估值依据，2024年对应目标价6.16 元，维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。