事件：公司公告2024 年年报，实现营收383.73 亿元、增长1.99%；归母净利润为43.07 亿元、增长-27.07%；扣非后为41.14 亿元、增长-29.31%。

强化股东回报，资产负债率降至近20 年来最低。1）重视股东回报：根据公司年报内容，2024 年拟现金分红11.25 亿元，加上中期分红6.75 亿元，合计现金分红18.00 亿元，占公司2024 年归母净利润的41.78%。2）持续优化资产负债结构：公司资产负债率由2023 年的57.95%降至2024 年的48.57%，是近20 年以来的最低值。3）分业务来看：

1）煤炭：2024 年产量为673.90 万吨，增速为-6.01%；销量为670.13 万吨，增速为-7.54%；负责煤炭生产销售的子公司兴隆公司（公司持股比例为82.00%）和新龙公司（持股比例100%）净利润分别为3.32 和3.69 亿元，因此我们测算出2024 年公司煤炭业务的吨净利大约在105 元左右；2）电解铝：2024 年产量为162.85 万吨，增速为7.28%；销量为162.89 万吨，增速为6.65%；负责电解铝生产销售的子公司新疆煤电（公司持股比例为100%）和云南神火（持股比例58.25%）净利润分别为20.64 和14.71亿元，因此我们测算出2024 年公司电解铝业务的吨净利大约在2170 元左右；

3）阳极炭块：2024 年产量为43.83 万吨，增速为-19.57%；销量为44.54万吨，增速为-15.86%；负责阳极炭块生产销售的子公司新疆炭素（公司持股比例为100%）净利润为1.31 亿元，因此我们测算出2024 年公司阳极炭块业务的吨净利大约在294 元左右；

4）铝箔：2024 年产量为9.68 万吨，增速为19.68%；销量为9.79 万吨，增速为19.58%；负责铝箔生产销售的子公司神火新材净利润为0.64 亿元，因此我们测算出2024 年公司铝箔业务的吨净利大约在654 元左右。

盈利预测：我们小幅调整公司2025-2027 年EPS 分别为2.41、2.67、2.96元，PE 分别为8、7、6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。