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公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入96.32 亿元，同比增长17.13%，环比下降4.24%；归母净利润7.08 亿元，同比下降35.05%，环比下降7.83%；扣非归母净利润7.15 亿元，同比下降29.43%，环比增长1.97%。

Q1 氧化铝价格回落，毛利率环比有所修复

2025Q1 公司销售毛利率为14.93%，同比下降8.37pct，环比提高3.01pct。根据iFinD，2025Q1 电解铝均价为2.04 万元/吨，同比上涨7.3%，环比下降0.5%；氧化铝均价为3863 元/吨，同比上涨15.4%，环比下降27.4%。公司电解铝产品的主要原材料氧化铝主要依靠外购，2025Q1 氧化铝价格回落明显，但由于原材料成本变动滞后，公司电解铝盈利修复较少。2025Q2 以来，氧化铝价格延续低位运行，公司电解铝板块盈利有望继续回升。

煤炭价格下降，煤炭板块盈利仍承压

2025Q1 郑州贫瘦煤均价同比下降11.2%，环比下降6.8%；永城无烟煤均价同比下降9.2%，环比下降3.5%。公司煤炭板块当前整体处于盈利状态，短期煤价已经出现触底反弹迹象，虽然中长期煤炭仍有下行压力，但煤炭价格继续下降空间或有限；2025 年，中国煤炭行业将处于低碳转型与能源安全保障并行的关键阶段，煤炭市场或将延续供需宽松格局，随着国家推动能源结构优化、保障能源安全稳定供应政策的不断出台，煤炭价格中枢有望逐步企稳回升。

投资收益同比增加，费用率整体下降

2025Q1 公司投资收益为1.81 亿元，同比增加1.49 亿元；投资收益同比增加主要由于联营企业广西龙州新翔生态铝业有限公司的净利润同比增加。2025Q1 公司期间费用率为4.39%，同比下降1.66pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/1.93%/1.48%/0.43%，分别同比-0.78/-0.49/-0.54/+0.16pct。销售费用减少主要由于公司电解铝产品中铝锭销售占比下降，运输费用同比减少；财务费用增加主要由于银行存款平均存量及存款利率同比降低，导致利息收入同比减少。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为54.32/67.40/72.55 亿元，分别同比增长26.12%/24.09%/7.64%；EPS 分别为2.41/3.00/3.23 元/股，当前股价对应PE 分别为6.7/5.4/5.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：安全风险；环保风险；产品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险。